企业年金基金如何进行资产配置

　　中国人寿资产管理有限公司

　　资产配置过程是指计算各种不同资产的收益率、标准差和相关性，运用这些变量进行均值——方差最优化从而选择不同风险收益率的资产组合，然后根据不同机构的目标、历史、偏好、限制以及其他因素，分析和执行备选的某一资产配置方案。专业投资者一般通过分析资金委托方的风险承受能力、资产与负债现金流的特点，根据投资对象的约束条件，投 资管理人在对不同资产类别收益率、标准差和相关性计算的基础上，结合市场前景分析，为委托方提供最优的资产配置方案。

　　人们已经逐渐认识到资产配置对于投资的重要性。研究发现，不同养老基金投资收益的差异主要来自于资产配置策略的不同，资产类别导致的收益率差距远高于同一类别不同管理人的差异。布林森、辛格和比鲍尔在对82家大型的、拥有多元化资产的美国养老基金1977－1987年的投资组合样本进行分析后，发现投资收益差异的91.5％来自于资产配置的策略。SEI投资公司对97种大型养老基金的分析表明，投资收益的差异中87％与资产类别的选择有关。通过有效的资产配置(综合考虑市场未来收益率和客户风险承受能力)可以大大提高整个

企业年金基金的收益，同时降低基金的风险。

　　资产配置发挥作用的程度与金融环境密切相关，在金融市场中如果不同类别资产价格循环领涨，而不是某一资产类别的收益每年都超过或低于其他资产；收益、风险以及资产类别间的相关性在一定时期内保持合理的稳定；各类资产之间相关性较低；可进行适当的再平衡活动，即监控由于价格走势差异引起的不同类别资产权重的变化，并作出必要的调整；以及投资者具有良好的判断力和技巧，往往能使资产配置更好的发挥优势。

　　目前国内对企业年金投资限制较多，如只能投资于国内银行存款、债券、

股票、基金等，且都有严格的比例限制，使得资产配置发挥作用的领域有限。而国外养老金的投资范围比较广，以加州养老金为例，其资金可以投向实业和

房地产，还可以投资于国际市场，2005年1月，其在股票和地产上的投资达到了69％，在过去十几年的收益率也是比较可观的。

　　尽管如此，国内机构投资者仍越来越重视资产配置，这与社保基金、QFII、企业年金等长期投资资金规模的扩大和市场逐渐走向成熟有关。一些机构尤其是保险公司重点突出了资产配置的职能，将投资过程分为资产配置和大类资产投资两部分，由账户管理中心根据账户委托人的资金特点建立资产配置计划并下达给品种投资部门具体实施，在实践中也收到较好效果。就企业年金来说，受托人需要制定战略资产配置，投资管理人则要在战略资产配置的基础上进行战术资产配置来提高企业年金基金的收益。目前国内企业年金基金的投资领域比较窄，资产配置所考虑的资产类别也相对有限，随着今后投资限制的减少和投资范围的扩大，资产配置必将更受重视，也会面临更大挑战。