刘勘：明年有望收复今年失地

　　华林证券 刘勘

　　2006年是新旧交替的股市发展阶段，银行股、地产股、有核心竞争能力的大盘股等，孕育着相当的投资机会，将带来新一轮大市值股票投资热情。由于它们盘大权重，对指数影响力度大，所以明年下半年在权重大盘股带动下，指数重心将逐步上移，甚至有收复2005年失地或2004年部分失地的可能。

　　估值标准多元化动态化从估值水平分析，目前两市平均市盈率在17倍左右，上证50指数、上证180指数、深市100指数、沪深300指数，与目前H股12.5倍的市盈率比较接近，是A股市场历史上平均市盈率最低的时期。随着时间的推移，进入股改程序公司的市值占两市总市值35％左右，预计2006年仍然将以平均每周20家左右的速度推进。

　　由于当日复牌G股不计入大盘指数，完成股改而成为G股公司的数量逐步增多，造成现有指数“水份”加大，指数风向标作用日益失去意义。即各类指数变化不大，在对价自然除权效应下，导致

股票市场平均股价继续不断走低，那么其市盈率、市净率还会降低，形成与各类指数背离格局。加之绩差滑坡、股权纠纷、虚假出资、债务不清等问题的公司陆续也要加入股改行列，将造成G股市场估值标准多元化、动态化。即将推出的G股指数，本质上类似于现在的上证综指和深市综指，会替代逐步失真的现有指数。

　　关税调整促进出口产品升级今年外汇储备突破8000亿美元，贸易顺差达1000亿美元，人民币继续维持小幅升值态势，预计明年会选择适宜时机，再次小幅调整

人民币汇率。

　　贸易摩擦增多，国内减低出口退税率，对进出口企业成本影响将会有所显现。明年国家对100多种进口产品关税下调，与其相关产品价格将受到挑战，同时

纺织品出口停收出口关税，对纺织品出口附加值高、有自主创新品牌、具有市场相对优势的上市公司，会得到国家产业政策支持。

　　另外，六部委联合下发通知，停止加工贸易，调整出口退税政策，使一些贴牌加工企业、资源、原材料出口创汇的上市公司，因受到出口政策的限制，公司业绩将会受到不同程度的影响，那么净出口对经济拉动作用会有所减弱，但关税总水平仍为9.9％，与今年持平，国内贸易企业出口动力依然比较大，促进出口产品升级、附加值高、创汇能力强的上市公司，将获得较大的发展机会。

　　警惕高油价影响作为工业之母的石油，今年我国进口依赖度约为43％，2006年需进口1.44亿吨，依赖度扩大到44％以上，而我国又进入了重化工业阶段，对能源、原材料需求大幅度增加。2006年国际原油高企仍会延续，加之能源利用效率低，从百万美元能耗标准看，我国GDP单位能耗比日本高9倍，比世界平均水平高4倍，主要高耗能产品的耗能、单位产品耗能比国际水平高出25％至60％。这样一来，油价高企对企业盈利预期会产生较大影响，可能改变产业整体估值水平，引起经济和产业结构新一轮调整。

　　高能耗加大了经济增长成本，中下游大多数企业受到利润挤压，造成产能压缩，原材料需求和价格回落，生产能力过剩行业增加，制造业和基础设施投资减速，整个产业链发展变缓。所以在股票投资配置过程中，应尽量回避制造加工业。

　　财税体制改革需要关注明年是“十一五”规划第一年，也是我国财税体制改革的关键一年，税制改革方案大致已经确定，基本思路是简税制、宽税基、低税率、严征管，利用财税政策配合，完善税收政策激励机制，加快增值税转型的改革，优化财税结构增加对科技的投入，提高企业自主创新能力，推动产业升级和科技进步，通过财税改革，理顺资源、劳动力、土地、环境等生产要素价格机制。

　　市场呼吁为了更好地合理开发利用资源、节约资源、保护生态环境，2006年将可能提高资源税，包括矿山开采、石油开发、煤炭挖掘、土地增值等，处在产业链上游这方面的上市公司，近几年利润几乎是逐年提升，是国民经济中贡献力量最大的行业，但因明年财税体制改革，必然会影响到上市公司业绩，是股票市场投资者需要注意的因素。