资本市场迫切需要股利文化

　　苏州陈悦

　　在近日举行的“2005中国企业领袖年会”上，中国人民银行行长周小川指出，应该把国有企业、国有控股企业和混合所有制企业的投资收益问题提上日程，国有企业要重视对股东的投资进行回报，分红的态度应该更积极。

　　一直以来，资本市场的投融资功能总不能很好地得以和谐共进，主要原因还在于A股市场缺乏股利文化的形成。不少企业上市融资目的就是为了融资而融资，至于是否给出资股东真诚的高回报则处于极度漠视的状态。久而久之，公众股股东在上市公司欠缺正确的分红理念背景下，由于基本上得不到正常的现金红利收益，或者说那点少得可怜的回报率连储蓄回报都比不上的情况下，不得以只能通过股价的波动来寻找收益。

　　上市公司融资或者再融资，一般情况下是在有很好的项目投资背景下，希望得到

资本市场融资渠道的支持。在募集资金管理还不很规范的环境下，投资人如何判断企业的融资能否带来真实的回报其实很困难。在无法正确判断的情况下，上市公司历年的股权回报水平是衡量其管理水平与经营绩效的主要参考指标。相对而言，历年回报率远高于市场平均水平的公司获得公众股股东支持的概率大一些，而那些“铁公鸡”式的公司则较容易引发投资者的抵触情绪。有好的投资项目，能为公司带来新的利润增长点，固然是好事，但关键是出资人是否会得到好的回报？如果从投资者手中融到了巨资，确实产生了更多地可观利润，投资者却得不到实在的回报，却眼见着公司高管们又是高薪又是股权激励福利越来越好，那么怎么能使市场的融资功能得以正常发挥呢？

　　股市的投资功能与融资功能是相辅相成的。股东能够得到超越其他投资项目的回报，市场的融资承载力必然会得到长足发展。反之，如果融资不能形成良好的资源配置功能，股东出资后长期得不到回报，融资功能强化而投资回报功能弱化，那么就会形成对融资扩容的恐惧症。迄今为止，在两市A股上市公司中，只有万科A一家连续13年实施现金分红政策。还未形成一批高回报率的蓝筹公司来供投资人长期持有获得稳定的股权回报。可以说，目前上市公司的整体回报股东的意识及实际回报率还难以培养出中国式的巴菲特出来。

　　上市公司为股东创造价值，离不开完善的股利文化体系的熏陶。资本市场迫切需要成熟的股利文化下所形成的高回报风气。公司的投资价值不能简单以动态的市盈率等指标来衡量，回报率才是真正衡量一个公司是否具备长期持有价值的首要判断因素。融资渠道只有向那些长期超越市场水平的公司倾斜，才能形成以回报股东的股利文化的激励机制及优胜劣汰机制。市场各种功能才能真正意义上得以全面地健全与完善。