市场观察：久盘未跌的玄机

　　游资的工作毕竟还是活跃市场，而并不能够决定大盘中期的走势，大盘中长期运行趋势还是由中长线资金不断买入和锁仓而形成的。而沪深两市在这么长时间横盘后，没有走久盘必跌的老路，也与此有着很大的关系

　　本刊记者 林中

　　沪深两市经过一个多月罕见的窄幅横盘后，最近终于开始温和向上，深成指也一度收出了弱势当中难得的7连阳，市场悲观的气氛开始有所缓解，甚至连跨年度行情的声音也开始出现，而A股悄然转强的走势，也再度引发大家对行情的关注。

　　权证与A股成“翘翘板”

　　沪市近期行情的演变，可以说是与权证有着密切的相反关系。沪市在1100点附近长达33天的窄幅波动，是自2004年以来比较少见的现象。这一阶段也可以用权证热炒，A股冷落来形容。

　　沪市综指在10月28日见到了9月以来调整行情的低点1067点，同时也是盘整行情的起点。而也正是这一天，宝钢权证开始了探底之后第二轮更加火爆的炒作，A股也因此开始备受冷落。11月23日，武钢权证上市，市场继续热炒权证。在短线游资目标大转移之际，A股市场则明显缺乏持续的热点，个股活跃度明显降低。而至11月26日深市三只权证上市的第二天，6只权证成交过百亿，并首超沪深A股，达到了最高潮。后权证见顶回落，炒作降温。而沪市综指也逐渐开始稳步攀升。

　　可以说，近阶段，权证基本上和A股走势呈现“跷跷板”效应，正是游资的偏离，才使得A股呈现出鸡肋般的盘整行情。只有权证转弱，市场的注意力才会再度集中到A股上。虽然

白云机场权证下周五上市，但由于权证炒作的高潮已过，其影响会非常有限。A股在近阶段成为资金关注的焦点，也就是很自然的事情了。

　　周期性股票“复辟”背后

　　但游资的工作毕竟还是活跃市场，而并不能够决定大盘中期的走势，大盘中长期运行趋势还是由中长线资金不断买入和锁仓而形成的。而沪深两市在这么长时间横盘后，没有走久盘必跌的老路，也与此有着很大的关系。

　　实际上，在大盘盘整之际，蓝筹股内部的明显分化和新的异动现象，对今后行情的演变有着重要影响。期间中集集团、盐田港、贵州茅台等二线蓝筹股，继续着10月以来的调整行情，但调幅开始减缓。但与此形成鲜明对照的，则是市场悄然崛起的另一类做多蓝筹。

　　首先是中石化、

中国联通等一些大盘指标股，在10月28日大盘开始盘整之时，已经开始了一轮新的上升，其走势明显强于大盘，而且这也改变了前次行情中石化单打独斗的局面。更重要的一点，就是以浦发银行、金地集团为代表的银行股和地产股自6月份开始一路上升，即使在大盘长时间调整之际，也延续着独立持续走高的行情，并不断创出年内新高(《红周刊》第45期“头条文章”《股市微妙时刻》一文中，对这两类个股走强的原因已有详细的预测)。再就是以海螺水泥为代表的部分被基金大量减仓、被QFII增仓的周期类股票，也出乎投资者的意料越走越强。

　　这些大盘蓝筹股的悄然走强，乃至近期上证50指数的走强，有着基本面和交易制度层面甚至题材等多方面原因。

　　蓝筹股整体估值偏低，这在G股上体现得更加明显。而像法国拉法基集团收购水泥行业的四川双马等国际产业资本的介入，也使得周期性行业在大跌后，凸现新的并购价值。而中石油要约收购和中国铝业的不断出手，则加剧了市场周期性股票的复辟之风。

　　总体上看，权证和创设制度的推出有其负面的影响，但权证本身的短期赚钱效应和它引发的创设机制，对正股的推动作用，也使得市场上尚未股改的大盘股获得了新的生机。中石化的走强虽然有着“私有化”的概念，但在一定程度上也是市场对其推出权证的预期，其他一些走强的大盘股和蓝筹股也存在同样层面的题材。而推出上证50ETF权证的预期，则也从另一个角度推动了基金等机构资金对于上证50指数股的需求。

　　而在权证实施T+0后，中小板、G股、上证50都先后有将进行T+0试点，并有可能扩大涨幅限制的传闻。而权证除了杠杆效应之外，T+0对资金的吸引程度和活跃度可见一斑。所以这些率先完成股改和价值低估的蓝筹股，也从制度层面对资金产生了新的吸引力。

　　利空利多谁将胜出

　　考察市场人士对于后期走势乃至2006年行情的看法，发现与大盘前期低迷时市场普遍看空不同，近期市场对大盘后期的走势看法分歧很大。

　　平安证券高级分析师罗晓鸣坚决看好明年的行情。他认为从技术角度讲，大盘的月线技术指标已经处在历史的地位，所以前期大盘横盘后也根本没有下挫的空间。虽然历史经验显示，一轮中级以上的行情在启动前，大盘的周线KDJ一般要形成双底形态，而现在大盘该指标形成双底还需要1-2个月的时间，因此，大盘短期内还难有大的行情，可能将是盘整区间有所上移的行情，主要盘整区间将会上移至1100点~1150点左右。但在2006年春节前后，就会爆发新一轮的升浪，沪市综指应能够达到1400~1500点附近。这在时间上与香港技术派人士赵萍的观点相似(在本刊第40期“头条文章”《四季度：淡云愁雾绕年线》中，赵萍提出明年2月A股见大底的观点)。

　　此外，价值低估为2006年的A股市场带来了机会。银河证券最新的策略报告认为，2006年，经济增长、人民币升值和股改对价使A股具备了30%的溢价空间。市场人士也指出，大盘的缓步回升和部分蓝筹股的重新走强并不是短线资金所为，这是大资金新的战略性布局的开始。和讯信息首席分析师文国庆也看好明年的市场。其中，人民币升值是A股长期走强的最重要的影响因素，而且像地产股和银行股正是受益于此，并且已经提前于大盘走出了牛市行情。

　　但宏观经济和上市公司基本面的下滑也是影响今后市场最主要的利空因素。海通证券报告分析，2006年股市将面临三股扩容力量：股改扩容；全流通IPO扩容和再融资扩容，预计扩容形式比以往更复杂多样、扩容规模也可能将是近年来的一次高峰。由此将改变着2006年间二级市场的交易筹码与交易资金的动态平衡关系。所以海通证券高级分析师吴淑琨认为，宏观经济的通缩压力越来越大，企业的成长性和盈利能力增长将受到制约，估值合理不是市场走强的充分条件，缺乏成长性才是最致命的。他认为，中国股市要真正走牛，答案只能是基于全流通平台上的上市公司成长性。同时，新老划断难以成为新一轮牛市的起点。中信证券报告也认为，综合多种因素分析，未来A股市场仍然难以走出低迷的泥潭，新老划断等因素仍将困扰市场。

　　不过，对于宏观经济和上市公司业绩下滑对于A股的影响，罗晓鸣则有另外的观点。他认为，目前在A股市场，两者关系并不像理论上那样联系紧密。2001年股市见顶，而经济则在2002年开始新的一轮上升期。所以今年和明年的经济回调，也不是A股一定要走弱的原因，市场反而可能会有很大的走强机会。

　　与不少机构看好明年的蓝筹股不同，罗晓鸣认为，由于上市公司业绩增长不具有长期持续性和真正的核心竞争力，所以所谓价值股的机会有限。在明年的行情中，市场最大的机会仍是热炒各种题材股，而新的资金进来肯定会引发新板块的崛起。他认为并购板块可能是明年一个重要的主题。一个很重要的事件是中石油的私有化引发了类似题材的很多机会，而随着外资开放的进程深入，银行、商业等都面临着外资参股、并购的机会。同时，随着上市公司质量的提高，大股东还款等有利因素，国有企业并购意愿也会增强。而且随着很多股票长期下跌后，其股价也在低位，价格基本合理甚至低估，这就给像水泥等行业整合带来了不错的机会，也会给相关个股带来走强的机会。

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