结构调整继续

　　整体估值:加速结构调整

　　虽然核心股票已经出现了折价，但是大量绩差股价格依旧偏高，2006年将是它们加速回归的过程，原因来自两方面:一是流动性降低，二是市场自身启动的、抑制大股东抛售产生的价格回归。

　　从流动性角度来看，由于股票的供应数量开始大幅度增加，整体流动性大幅度降低，质次公司的流动性将大大降低，在全流通之后、大股东抛售机制启动的情况下，将加速这些股票价格的下跌，类似于香港市场的情况将出现。截至今年10月末，香港股市约有1100余只普通股，在有市值数据的1100只普通股中，有506家市净率小于1。

　　核心

股票:巨人带来冲击

　　新股发行不但带来总量上的冲击，同时对结构的影响也相当显著，尤其在超级大盘股上市的背景下，巨人对市场的振动作用是不言而喻的。2005年10月恒生指数下跌了10％，很大因素是建设银行在香港上市造成的。

　　此外，对市场传统的核心品种也会产生相当大的压力。首先在大盘股上市之前，为了获取一级市场的机会，部分机构会抛出或者减持部分股票，导致核心品种缩容；其次，新的大盘股上市后，为了做到跟随业绩基准，机构投资者也必然进行品种调整，其他品种的比例相对缩小。

　　如果增量资金不能跟上扩容的速度，股票重心将下移，即使是核心股票也无法避免。部分老的核心品种将被抛弃，而换取新的投资品种，因此，基金的投资差异将加大。

　　结构差异:中小板成长性溢价

　　不同市场存在不同的估值水平，即使参与者是相同的投资者，在美国的NASDAQ与纽约交易所的估值差异充分说明了问题，成长性预期导致了资金的不同取向，这种现象将出现在内地的

证券市场中。

　　在解决了全流通问题之后，国内更多的中小型公司可能在

中小企业板上市，这些公司更代表新兴产业、有更好的公司治理结构与激励政策、更好的成长性预期，这些公司的估值水平更容易与NASDAQ上市的同类中国公司进行比较，市场的投资热情在主板市场受到扩容压制的情况下，有可能转向中小企业板。从结构上来看，整体的折价趋势与中小企业板的溢价并存。