汽车行业2006年投资策略 风雪未尽路难

　　中信证券 李春波

　　汽车行业的投资价值主要取决于政府政策、消费需求和行业竞争三方面的因素。在综合考虑各种因素后，我们给予汽车行业“中性”的投资评级。

　　根据我们的预测，2005年轿车销量增速预计约为19%，价格下降约为9%。在这样的情 况下，该行业2005年的盈利水平将略低于2004年下半年，估计全年汽车行业盈利将比2004年下降约40%。其中，汽车整车制造业将在2004年下降22%的基础上，再下降约45%。

　　行业前景广阔

　　从行业背景来看，中国汽车产业已经形成了比较坚实的发展基础，成为拉动国民经济增长的主要产业，产品结构更趋合理，产业结构具备了进一步优化的基础。中国汽车市场已经具备了持续发展的潜力，市场的消费主体已经由集团采购、公款

购车为主转向私人购置。私人汽车保有量占总保有量的比例已从“九五”末不到40%提高到近60%。

　　随着汽车市场需求和保有量的增长，社会汽车化水平将不断提高。目前中国汽车化水平是24辆/千人，远低于世界平均水平(世界平均水平135辆/千人)。“十一五”期间，我国汽车市场需求量和保有量将会持续增长。

　　产业政策趋紧

　　汽车产业“十一五”期间的发展和投资价值当然要受到“十一五”规划及相关政策的显著影响。由于2004年颁布了新一版的汽车产业政策，确立了2010年之前汽车产业的政策趋势和发展方向。根据目前掌握的情况，“十一五”规划的制定将基本依照产业政策，不会出现原则性的变动。从大的方向来看，汽车产业政策以及汽车产业“十一五”期间的具体措施，将有利于维护现有行业中汽车生产厂家的利益。

　　但从微观层面看，各项措施对行业和各个上市公司的盈利影响，将取决于具体的政策措施及其落实执行的情况。我们认为，从具体执行来看，汽车行业政策趋势趋紧，主要表现在以下方面:节能、环保、安全成为关注焦点；消费税调整，提高汽车税费水平；

燃油税将适时开征；燃油耗值标准提高；停车费等使用过程中发生的费用上涨；购买过程中的税费调整难以降低购买成本。

　　产能仍然过剩

　　目前，我国汽车行业已有的整车生产能力约为800万辆/年，加上在建生产能力220万辆，建成后产能将达1020万辆/年。而2004年的汽车产销量只有500万辆左右。同时，各地投资热情仍然不减，规划中投资的规模预计可达1000万辆。各大企业规划加起来的总量就达到了1700万辆，其中轿车1200万辆。

　　从目前掌握的各大汽车集团“十一五”规划情况看，其总体上对汽车市场的判断差异不大，都认为汽车需求将持续增长，2010年市场销售额预计在800-1000万辆之间。产业主管部门、各大企业对市场需求的预测和我们预计的结果类似，2010年需求目标在800-1000万辆。因此，如果不能对投资加以有效限制，“十一五”期间汽车行业产能过剩的形势还有可能进一步恶化。

　　降价难以避免

　　2005年国产基本型乘用车价格指数和2004年相比要稳定，但同时也应看到，今年二季度之后略微有下降的趋势，而三季度以来则下降明显，目前已经开始进入价格快速下降期。我们认为，在新车渐次上市和库存加大的压力下，年底之前，终端销售价格仍将面临非常大的压力，特别是中级和中高级轿车领域。

　　我们认为，明年的中、高级轿车市场仍不平静，丰田汽车的价格和产品策略影响巨大。丰田锐志的定价反映了丰田对于中国市场的积极态度，相应的将对20万元左右的中高级轿车市场价格体系产生显著的冲击。我们预期，未来丰田将通过NBC(8-14万元)、花冠(12-18万元)、佳美(17-25万元)、锐志(20-30万元)、皇冠(27-40万元)形成比较完善的产品结构和具竞争力的价格体系。在此影响下，中高级轿车的定价中心将在未来一年时间里显著下移，市场竞争也将更趋激烈，相关上市公司的业绩将受到挑战。

　　关注两大子行业股票

　　虽然我们对明年汽车行业整体判断不佳，但基于行业景气和上市公司投资价值的分析，我们给予大中型客车子行业“强于大市”的投资评级；而中重型卡车从谷底有望逐渐走好，评级也为“强于大市”。

　　宇通客车(资讯 行情 论坛)(600066):公司今年业绩的上升主要来自业务结构的变化。公司产品档次的提高带动了单车销售价格的上升，因而在产销量略有下降时仍能保持主营收入的平稳增长。我们预计公司未来业绩仍有望持续提高，主要在于销量稳步增加；车型档次稳步提高；毛利率水平稳定在16-18%；期间费用率将稳步下降；所得税率下调。

　　公司业务拓展能力较强，国际业务发展速度非常快，未来利润水平有很大的提高空间，合理的市盈率水平应为13-15倍，相应股价为8.9-10.4元。维持对公司“买入”的投资评级。

　　G江汽(资讯 行情 论坛)(600418):2005年公司业绩的增长主要来源于瑞风商务车的销量增加和成本下降。2005年1-9月，公司销售汽车及底盘114712辆，同比增长20.4%。其中，瑞风商务车23917辆，增长31%；轻型货车74455台，增长24%；客车底盘16038辆，下降5%。

　　公司业务拓展能力较强，未来利润水平将维持平稳，合理市盈率水平应该为10倍左右，相应股价为5.4元。公司估值空间较大，未来发展前景较好，维持“买入”的投资评级。