扩股+认沽权证 招商银行总对价水平10送1.92

　　本报记者陈雪深圳报道

　　招商银行(600036)股权分置改革方案今日出台，对价方案为转增后送股和认沽权证，总对价水平相当于10送1.92股。

　　对价方案:扩股＋权证

　　根据股改说明书，招行拟用资本公积金向全体股东按每10股转增0.8589股，非流通股股东以可获得的转增股份向流通股股东每10股支付1.7374股。以实施转增后、支付对价之前的流通股股东所持股份为基数计算，相当于每10股流通股将获得1.6股的股票对价。

　　除此之外，招商局轮船股份有限公司接受委托向流通股股东按转增前每10股无偿派发2份存续期限为24个月的欧式认沽权证。权证的初始行权价为5.53元，初始行权比例为1:1(即1份认沽权证代表1股招商银行

股票的卖出权利)，行权期间为权证存续期满前5个交易日。根据股改说明书中提供的按照B－S模型计算，2份认沽权证的理论价值为1.875元，以招商银行

股权分置改革后的理论价格5.92元计算，相当于每10股流通股获得0.32股的对价。

　　另外，招行非流通股股东还就禁售期和限售价格做出承诺:对于不承担认沽责任的非流通股股东，承诺其所持有的股份自获得上市流通权之日起24个月内不上市交易或者转让；而承担认沽责任的非流通股股东承诺将禁售期延长至36个月。招商局轮船股份有限公司等6家非流通股股东还承诺所控制的原非流通股份，在36个月的禁售期届满后12个月内，当公司股票价格首次达到或超过6.64元(该限售价格相当于认沽权证初始行权价的120％)之前，仍不进行上市交易或转让。该行股证事务代表吴涧兵在解释6.64元这一价格时称，该价格为触发价而非减持价格下限，即股价在首次达到或超过该价格后，相关非流通股进行减持时将不再受这一价格限制。

　　招行称方案多方共赢

　　吴涧兵表示，该行拥有101家非流通股股东，分布在全国各地，通过大量的沟通协调工作，在均衡考虑了流通股股东的利益和转债持有人利益的基础上，形成了目前的股权分置改革方案。他认为，这是一个共赢的方案。

　　据吴涧兵介绍，之所以采取先转增后送股的方式支付对价，一是考虑到有些非流通股股东所持股份存在质押、锁定等权利限制，直接送股在操作上有困难；二是由于以转增部分送股不减少原有非流通股股东持股存量，充分照顾了其中国有股股东的考核要求。

　　招行还特别强调，权证的认沽责任将主要由包括招商局轮船股份有限公司在内的24家非流通股股东按比例进行承担，它们分别属于招商局集团、中国远洋运输集团、中国海运集团和中国交通建设集团。这四家集团总计持有66％的非流通股股份，但却承担了100％的认沽权证责任，并且相对不承担认沽责任的非流通股股东又延长了12个月的禁售期，尤其是设定了减持股份的触发价格。这些安排充分表明了作为大股东和长期投资者，四大集团对招商银行未来增长和股价表现的强烈信心，也表明了四大集团对招商银行长远发展的支持。

　　机构投资者各执一辞

　　截至2005年9月30日，招行前十大流通股东是以基金为主的机构投资者，所持股数约为3.98亿股，占流通股总数的14.57％。记者采访了部分基金经理和行业分析师，他们对该方案各持己见。

　　一位持有该公司流通股的基金经理认为，招行的方案较其心理预期低。“至少要达到市场的平均水平才可以接受。”他认为，一方面招商银行上市以来不断再融资，流通股股东为公司做出了巨大的贡献，有理由要求较高的对价；另一方面非流通股股东持股比例高，也有能力支付更高的对价。

　　联合

证券金融行业分析师张大威则认为，这一对价水平基本接近此前市场的预期。他表示，招行股改方案出台前磨合的时期相当长，非流通股东与流通股东无形中已进行了充分的博弈，前期股价下跌也体现了部分流通股股东的意见。“现有的流通股股东既然没有选择用脚投票，就说明他们是看好招行未来前景的，因此也不会过分执着于眼前对价的得失。”张大威还认为，由于招商局集团的强势，招行对价水平向上调整的空间不是很大。