回顾中国股市十五年历程：政策与制度的纠缠

　　早报记者 陈其珏 责任编辑 夏峰

　　早在15年前的今天，时任上海市市长的朱镕基在浦江饭店敲响上证所开业的第一声锣时，人们就好奇地猜测“股市”会往何处去？15年后，当上证所已从浦西搬到浦东、上市公司数量也从“老八股”飚升至1378家时，这个问题却仍然没有答案。

　　15年，足以把一个稚嫩婴孩变成阳光少年，却无法让承载了太多话题与重荷的中国股市羽化破茧。缺乏市场化经验的中国股市常常需要在“政策”的呵护下蹒跚而行，后者用一只“看得见的手”描画出15年来股指的诡异曲线，“但见行情起伏，难觅制度建设。”这是原全国人大财经委员会经济法室副主任王连洲对这条曲线的总结。

　　刺激90年代：政策市阴霾笼罩

　　也许是某种宿命，中国股市从一开始就与政策结下不解之缘。

　　“中国股市生下来就是个畸形儿，需要政策的百般呵护。正因为这样，它走过的路也特别坎坷。”国泰君安打浦路营业部总经理韩孝亮说。

　　1992年5月21日，沪市突然全面放开股价，沪指当天从616点蹿至1265点，随后几天又登顶1420点。眼看股市脱缰，监管层赶忙悬崖勒马，并加快新股上市速度。到了11月，沪市创出393点新低。仅5个月，沪指就跌去千点。

　　1994年7月30日，“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”三大利好救市政策同时出台，沪指从333.92点一路涨至1052.94点，累计涨幅215.33%。

　　第二年，指数又在政策指挥下玩了一把过山车：先是1995年5月18日证监会下发紧急通知在全国范围内暂停国债期货交易试点，沪指当天涨幅40%多；但仅过两天，国务院证券委宣布当年新股发行规模将在二季度下达，沪指瞬间跌去16.39%。

　　“政策就是行情，在当时，政策对于股市的作用可以说立竿见影。”王连洲一针见血地说。

　　华氏“5·19”：最后的疯狂

　　对很多股民来说，“5·19”都代表了一段激情燃烧、荡气回肠的岁月。

　　1999年5月19日早上一开盘，东方明珠、广电股份等网络股股价突然扶摇直上。很快，越来越多的股票加入涨停之列。当天，沪市上涨51点，深市上涨129点。

　　更让市场欣喜若狂的是，监管层这次没有“吹冷风”，反而火上浇油：6月1日，国务院宣布降低B股印花税；6月10日，央行宣布第7次降息；6月14日，证监会官员公开宣称股市上升是恢复性的；6月15日，《人民日报》发表特约评论员文章对此予以重申。

　　空前的大牛市在9月9日最终奠定。当天，三类企业获准入市，沪指大涨103.52点，涨幅6.59%。

　　可惜好景不长。2001年6月14日，国有股减持办法出台并于7月26日在新股发行中实施，股市随后一路暴跌至1514点。10月23日，证监会宣布首发增发停止国有股出售。

　　尽管如此，股指下挫已势如泄洪。不得已，国务院于2002年6月24日叫停国内证券市场减持国有股期间还出台了“国九条”等一系列重大利好。然而，股市仍义无反顾地走上漫漫“熊”途———“5·19”这一生于政策、长于政策的大牛行情，终于还是死于政策失灵的陷坑里———这似乎暗示着，延续多年的政策市终于走到末路：不仅政策的边际效益递减，且管理层信用被严重透支。

　　改变2005：制度变革的井喷

　　之所以将2005单列出来，因为这年发生了一件自中国股市诞生以来最重大的制度变迁：股权分置改革。作为国有股减持失败后引导全流通的一种替代路径，股改带来的震撼不亚于朱镕基当年敲响的第一声锣。

　　今年4月29日，证监会发布通知宣布启动股改试点。10天后，4家上市公司被迅速圈定进入股改首批试点程序。目前，股改以每周约20家的速度高歌猛进。

　　除了股改之外，监管层更在今年打出了一连串制度创新组合拳：先是制定权证业务管理暂行办法，将停顿多年的权证交易重新引入；然后通过《公司法》、《证券法》修订草案，拟于明年1月1日起实施；紧接着国务院批转证监会《关于提高上市公司质量意见》，呼唤多年的股市综合治理被提上日程……

　　股改是一个信号：无论出于何种目的，至少监管层从这时起已将制度的考量列于政策之前。从这个意义上讲，改变2005值得期待！