■投资评级简报

　　格力电器行业低迷凸显强者风范

　　国信证券王念春认为在行业需求增长平缓、市场竞争加剧的情况下，格力电器产品性价比突出，未来仍将保持较好的业绩成长。预计公司2005、2006年每股收益分别为0.9、1.01元；加上隐含的对价，公司目前的股价水平偏低。上调公司投资评级至”推荐”。

　　王念春指出，虽然2006年钢材等原材料价格预期有所下降、房地产逐步走稳并向上回升，但空调行业仍然存在产能过剩、需求增长平缓的问题。在此背景下，只有具备规模、技术和品牌优势的公司的产能才能成为有效产能。公司作为空调行业中的优势企业，其强者地位在整合过程中将得到加强，这从公司2005年良好的业绩表现可见一斑。王念春表示，根据意向订单情况，公司2006年的出口收入增长率有望超过50％；内销市场保守估计将增长10％左右，综合起来公司2006年仍具备较好的成长性。

　　王念春指出，中央空调是真正体现空调厂商技术实力的产品，公司在离心机组和超低温多联式中央空调的技术上已经获得了突破。这两种产品此前一直被美国和日本垄断，公司有望在未来2－3年内在中央空调市场获得较好的发展，销售额将由2004年的10亿元发展到2008年的30亿元。

　　王念春同时也指出，公司的出口收入占比在明、后年将进一步提高，出口入账期一般为3个月，未来

人民币升值的预期将给公司盈利带来不确定影响。

　　德豪润达业绩拐点已经出现

　　光大证券张琦表示，对德豪润达业绩影响最大的就是原材料，鉴于主要原材料－－钢材价格下降的趋势已经形成，公司的业绩已经出现拐点，看好公司2006年以后的业绩，提高对公司的投资评级，由”中性－1”提升至”最优－1”。张琦预计公司2005年每股收益为0.08元，2006年为0.67元，每股收益提升的幅度将十分巨大。■投资评级简报

　　张琦认为，外销可以保证公司享受原材料价格的下跌。公司主要外销客户沃尔玛的购买风格比较透明，与这种采购对象达成的合同，能够享受到生产成本的降低。同时，公司的议价能力有所提高，沃尔玛承诺如果人民币升值超过5％，将承担部分汇兑损失。张琦指出，行业整合有利于公司。原材料的高价格消灭了一半以上的小家电生产厂家，预计大厂，尤其是德豪润达、灿坤、东菱凯琴三强的市场占有率将进一步扩大；公司的研发能力强，在类似时装的小家电生意中优势明显。

　　张琦表示，公司其他不利因素得以解除。如珠海停电的情况估计会有所好转；管理层短期内套现的可能性不大。

　　张琦也指出，公司目前风险主要在于:管理能力需要提升、实用电器消耗大量现金、利润率回到原有水平比较困难、出口美国市场的比重过大、

汇率风险。

　　山东药玻税率调整提升利润

　　平安证券杜冬松认为，子公司的税率调整可能提升山东药玻的利润水平，给予公司”强烈推荐”的投资评级。山东药玻控股99％的子公司包头市康瑞药用玻璃包装制品有限公司，从2006年1月开始将享有减按15％的税率征收所得税的优惠政策。

　　对此，杜冬松表示，康瑞占山东药玻整体销售的12％左右，占公司净利润总额的7.1％，所得税额的大幅下降将对山东药玻贡献近1％的利润增长。此外，从长期看，康瑞可能会增加对公司的利润贡献。低所得税率可能使山东药玻把部分产品拿到康瑞来生产，这样可以通过合理避税来增加企业的利润。

　　云铝股份价值被明显低估

　　国金证券李追阳认为，云铝股份的价值被明显低估，上调投资评级至”买入”。李追阳指出，从估值水平看，目前公司2006年的动态市盈率不到10倍，与中铝在香港市场的估值水平相当；与国内其他电解铝上市公司相比，公司的价值被严重低估。公司2006年合理的动态市盈率应该在15倍左右，即合理价位应该在5.3元左右。

　　李追阳预计2005年公司电解铝30万吨产能将充分发挥，铝加工材将达到10万吨；由于今年下半年对个旧和蒙自两个项目的收购，预计2006年公司的电解铝生产能力将达到40万吨，铝加工材将在13－14万吨；公司”11.5”计划的电解铝最终生产能力将达到80万吨。李追阳表示，公司所需氧化铝80％来自海外长单，公司控股的云南文山氧化铝项目预计2008年达产，预计一期氧化铝产能为50万吨。根据目前国内氧化铝生产企业的现状，吨氧化铝完全成本一般在2000－2500元/吨，相比目前6200元/吨左右的港口现货价格，优势非常明显。因此文山项目一旦投产，对公司业绩提升的作用是非常大的。

　　李追阳指出，从企业经营效率上看，公司在国内电解铝行业中属于效率较高的企业，主要体现在公司的管理效率和生产经营效率。2005年中期，公司的营业和管理费用占销售收入的比重仅为4.21％；300KA电解槽的吨铝电耗在13400度左右，在国内最优。

　　(本报记者龙跃整理)