信贷资产证券化破冰前行

　　本报记者 田 野

　　国家开发银行日前正式向78家承销团成员发出了资产证券化产品的认购协议书，这标志着国内首笔银行资产的证券化产品即将问世。随后另一家试点单位建行也发布公告表示将发行约30亿元人民币的个人住房抵押贷款支持证券。而两家首批参与资产证券化试点的银行项目实施将改变银行传统的“资金出借者”的角色，使银行同时具有了“资产出售者”的职 能，对商业银行的发展起到非常重要的作用。

　　资产证券化8年磨一剑

　　所谓资产证券化，一般是指通过一定的证券化组合技术，把流动性较差的金融资产组合成一定标准的资产池，然后再以该组合资产为基础，在金融市场上发行流动性和信用等级较高的债券型证券的一个过程。由于这个资产池一般规模为8-10亿元人民币以上，所以一般情况下都由商业银行作为资产证券化基础资产的提供者。

　　早在1997年，国内就已经开始研究资产证券化，然而这条探索的路并不是一帆风顺。主要是因为法律不健全造成风险无法解决，这8年多探索一直在一种矛盾中曲折前进。

　　从1999年至今，建行共向央行递交了6套住房贷款证券化的试点方案，前4套方案因为本身存在的问题而被央行否决，第5套方案也因法律层面的问题而被国务院否决。而近年来商业银行提供的住房贷款业务呈现爆炸性增长，使得可以被用作证券化的抵押贷款数额也在增长。截至目前，我国住房贷款余额已经达到26000亿元，是1997年的100倍以上，远远高于其他贷款的增速。然而这也给商业银行带来了一个严重隐患。因为商业银行的住房贷款往往以中长期贷款为主，而其资金来源主要是短期存款，客观上存在期限匹配不一致的问题。这种“短存长贷”的情况很容易给银行造成风险。住房贷款证券化被认为是降低银行信贷风险、减轻购房者贷款费用的有效途径。既可以把银行的风险市场化，又可以使中国的房地产市场自身调节功能越来越强。

　　银行贷款开始打包出售

　　建行总行新闻处有关负责人日前表示，建行将于近日召开通气会说明债券的具体发行情况，目前尚无其他消息可以透露。有来自业内的观点认为，建行此次发行的信贷资产将受到市场追捧，这是因为截至2004年底，建行个人房贷的不良贷款率仅为1.2%，低于四大行的平均水平，选择发行优质资产可减少市场投资风险。此外，目前银行间债券品种的平均收益率徘徊在1.5%到2.5%的低位水平，信贷资产证券收益率则可达到4%左右。

　　今年3月，国务院决定国开行和建行作为资产证券化试点单位，分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化的试点。4月中国

人民银行和

银监会联合发布了《信贷资产证券化试点管理办法》(以下简称《试点办法》)，确定了在我国开展信贷资产证券化试点基本法律框架。目前银行业总资产近27.6万亿元，因此其中也蕴藏着巨大可运用于证券化的资产规模及利润空间，所以一直以来，国内信贷资产证券化产品也成为境内外金融机构所关注的焦点。

　　分流储蓄资金 协调市场发展

　　央行表示，今年央行将通过建立多层次的金融市场体系,逐步分流储蓄资金,促进储蓄转化为投资,促进货币市场、证券市场、保险市场、外汇市场、黄金市场、房地产市场等健康协调发展。从这一点上看，如果分流出来的储蓄资金能够进入证券市场，对股票市场应该有一定推动作用。如果正式实施，将对市场构成一定利好。

　　我们注意到，央行要运用经济手段,继续建立和完善以市场为基础的金融宏观调控机制。逐步探索利用货币政策工具引导市场利率,进而引导金融机构存贷款利率的实现方式,完善中央银行运用价格工具实现货币政策目标的传导机制；继续完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定；研究完善存款准备金率制度，积极推进货币市场发展；围绕国家产业政策的实施和产业结构调整，不断完善信贷预警监测体系，鼓励和支持商业银行开发新的信贷产品，加强信贷政策的制度性建设，发挥信贷政策的作用。

　　当心风险“转嫁”

　　一些专家认为，房贷证券化是指将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产，由于目前中国房地产泡沫较重，如果房贷资产证券化，无疑将会使得房地产风险”转嫁”到证券市场，其中的风险不可不防。比如住房贷款证券化的资产即是金融机构所持有的房产抵押贷款，而未来现金流就是住房借款人在规定期限内偿付的本息。住房贷款证券化运作的基本结构是：首先，商业银行将其可证券化的住房贷款资金出售给证券化特设机构；其次，证券化特设机构将所获得的住房贷款汇总重组，经信用担保及评级后，发行住房贷款证券，由投资者购买；最后，住房贷款人所偿付的抵押本息用于对投资者支付本息以及评估、担保、承销或其他证券化费用。对银行而言，可使银行快速回笼资金，使贷款成为具有流动性的证券，有利于改善资产质量，扩大资金来源；更重要的是，可分散信用风险，缓解资本充足压力，提高金融系统的安全性。一旦银行的资金充足，就可以更多元化地进行投资。

　　有关专家提醒，从操作上看，目前央行的口径还是在于努力避免金融风险在某一市场产生叠加或共振，因此，投资者判定资产证券化对股票市场的影响，主要还是放在防范风险方面，现阶段不宜盲目入市抢反弹。