建行MBS承销团组建 发行人为产品利差设上下限

　　记者黄宪奇 北京报道

　　昨日，“建元2005－1”个人住房抵押贷款支持证券承销团在京组建，50家承销团成员中，券商和商业银行平分秋色。本期债券采取了簿记建档的发行方式，此前由于市场对本期债券的投标利差分歧较大，发行人对此次发行的三档产品均增设了投标利率的上下限，业内预期首期MBS的发行将不会平静。

　　经批复，中信信托作为受托机构和发行人，将于2005年12月15日在银行间市场发行“建元2005－1”个人住房抵押贷款证券化信托优先级资产支持证券。本期优先级资产支持证券待偿还本金余额为29.26亿元，其中，A级资产支持证券26.69亿元；B级约为2.04亿元；C级约为0.53亿元。这三档产品的评级结果分别为AAA、A、和BBB。原先约定的次级档0.91亿被建行自己持有作为信用增级。

　　另外，本期资产证券化产品的承销团也于昨日组建完毕，承销团涵盖了50家银行间市场的成员，其中券商25家，商业银行22家，另外三家为社保、邮储和平安

资产管理公司。由于保险公司和

货币市场基金没被获准购买本期资产证券化产品，所以保险公司和基金管理公司没有出现在此次的承销团名单当中。

　　本次发行采用簿记建档集中配售的方式，建设银行和中金公司作为本期债券的联合簿记管理人。优先级三档均以基准利率＋基本利差的方式进行招标发行，基准利率为银行间市场7天回购利率。作为国内首次发行的MBS产品，投资者对本次建行发行的资产证券化产品定价标准并未达成一致，目前市场主要的参照指标是浮息企业债、金融债；未来短期利率走势、发起人的收益率；另外还要受发行时的市场资金等情况影响。从此前中信证券和招商基金的投标分析报告看，A级产品的利差集中在100BP左右；B级产品和C级产品的利差则差别较大，分别为130－220BP和180－260BP。

　　在本期产品发行之前，发行人已经为三档产品的利率设定了上限。其计算方式为资产池加权贷款平均利率减去点差，A、B、C的点差分别为119BP、60BP、30BP。以目前银行1年期贷款平均利率5.31％计算，这三档产品的利率上限分别为4.12％、4.71％、5.01％。相对于目前银行间市场7天回购1.62％的利率水平，其利差分别为250BP、309BP、349BP。

　　但从昨日公布的发行公告看，发行人为本期债券的发行利率另外设定了上下限，使得前期的上限设置形同虚设。根据公告，A级资产支持证券的基本利差申购区间为0.90％—1.10％，B级为1.50％—1.70％，C级为2.55％—2.80％。申购利差的最小单位为0.01％。每个成员在每个申购利差单位上的申购下限为500万元(含500万元)；申购上限为在这一申购利差以上(包括这一申购利差)的申购总金额；每一成员仅可以向联合簿记管理人提出1份申购要约。

　　从本次设定的上下限范围看，A级产品基本落在市场的预期范围内，而B级和C级则和市场的预期有较大出入。从参与投标的机构透露的意愿看，大家对A级产品的需求都较为踊跃，而B级和C级产品则不具有吸引力。中信证券的胡航宇认为，本次发行的B级产品的资产池主要集中在上海地区，由于该地区的

房地产违约率出现上升，投资风险有所加大；并且150－170BP的利差和建行年前发行的次级浮息债差别不大(建行10年期次级债的利差为150BP)，所以对投资者基本没有吸引力。不过由于该产品总量有限，所以不愁发不出去，但其分销之路将不会很平坦；C级同样也存在这个问题。

　　簿记建档的方式决定着管理人对产品的配售有较大的主动权，所以市场猜测建行和中金公司此次很可能动用了自身的客户影响力。因为尽管后两档产品收益优势不明显，但有的机构却表现出较为乐观的认购欲望。毕竟，在这上面很小的让步，换来的他们和这两家公司长远的合作关系。