年关清欠露出新动向

　　在2006年作为“清欠”大限即将到来，以及股权分置改革的作用力的推动下，今年年底的清欠工作呈现出少有的新气象

　　主持人:韩万宁

　　嘉宾:江苏天鼎秦洪

　　双重动力助推“清欠”提速

　　主持人:控股股东以及关联方占用上市公司资金一度成为A股市场的一个恶瘤，也是制约上市公司质量提升的障碍。随着股改的不断深入，近来上市公司清欠工作也随着股改公告的增多而有提速迹象，天大天财、长江投资等诸多上市公司均公布了相关“清欠”公告。那么，如何看待这一信息呢？

　　秦洪:对于大股东占款，今年管理层给予了空前的重视。在11月公布的《关于提高上市公司质量意见》(以下简称《意见》)中就明确提出，对已侵占资金，控股股东尤其是国有控股股东或实际控制人务必在2006年底前偿还完毕。同时，《意见》中还有相关的“惩罚条款”。如此的压力就直接推动了上市公司“清欠”的提速。

　　此外，正在进行的

股权分置改革也推动了上市公司“清欠”提速，因为股改对价方案设计过程，其实质就是控股股东与流通股股东讨价还价的过程。所以，控股股东就将“清欠”作为谈判筹码，一方面向市场做出股改的诚意，另一方面则可以迫使流通股东在对价方案上作出让步，从而使得近期上市公司的“清欠”或多或少地与股权分置改革挂上了钩，特发信息、长江投资、G界龙、天大天财等诸多上市公司的“清欠”工作就是如此。如此行径对于控股股东来说，是合算的。因为反正在2006年底之前要清偿欠款，还不如在股改过程中提出来，说不定就能够达到减少支付对价的效果，而流通股东则为了股改的顺利以及上市公司获得现金，也只得接受这样看似“公平”的清欠过程。

　　“清欠”出现新动向

　　主持人:在双重动力的推动下，近期的清欠工作在加快速度的同时，也出现了一些新的动向。如现金清偿比例加大、出售股权还债以及回购股份注销等。如何看待这些新动向呢？

　　秦洪:可以说，考虑到股改，部分上市公司的控股股东及其关联方意识到自身利益与上市公司二级市场股价走势直接挂钩，因此，也一改之前对流通股东漠视的态度，积极主动予以“清欠”，比如说，长江投资在上周五发布公告称，其控股股东长发集团较股改承诺提前归还占用上市公司的3100.37万元欠款。

　　而对于目前不少上市公司来说，控股股东占用资金但却缺乏偿还能力，那么，类似于长江投资这样的直接偿还现金方式并不能完全复制到所有“占款”上市公司身上，因此就有了这么三个创新式的解决办法，一是类似于酒鬼酒、吉林炭素等变卖大股东所持有的上市公司股权得到的现金抵偿欠款，这与以股抵债相比，有了极大的改变，因为以股抵债对上市公司来说，并没有直接注入现金。但变卖大股东所持有的股权，则可以带来现金，而且在股权价格的确定上更接近于市场化操作。二是以G郑煤电、北大荒等为代表的股份回购方式，即上市公司用现金购买控股股东所持有的股权，然后注销，而控股股东再将此笔现金归还上市公司，这既解决了控股股东占款问题，也使得上市公司的股本规模减少，提升了上市公司的每股含金量。三是组合式的清欠方式，比如说*ST仪表的清欠就有变卖股权、变卖资产以及注入资产等诸多方式的集合体。

　　个别方案令人担忧

　　主持人:清欠毕竟是一项比较艰巨的系统工程。我们也注意到，个别清欠方案还是让人放心不下。

　　秦洪:清欠过程中存在的杂音主要有两个。一是不切实际的清欠方案，比如说某公司称，大股东拟以价值4878.28万元的资产、股权和现金抵偿部份占用资金，余下的30552.86万元债务，大股东承诺用以后年度获得的公司红利及现金抵偿占用资金。而资料显示，截至今年9月30日，该大股东共持有公司1.42亿国有股，占总股本的26.87％，若以上市公司分红将30552.86万元债务还清，则每股需分红2.14元。而近四年该上市公司每年累计分红均不超过每10股派0.5元。

　　二是以升值迅速的资产清欠的方案，比如说金花股份公告，大股东金花投资将其持有的金花国际大酒店有限公司(下称金花酒店)97.14％的股权作价5.72亿元折抵债务，但在2001年11月时金花股份就曾与金花投资签署协议，以1.70亿元的价格受让金花酒店97.14％股权，后此协议解除。由此可见，1.70亿元的资产在四年后就迅速升值至5.72亿元，如此的升值速度的确让市场有些疑惑与担忧。

　　因此，在清欠过程中，无论是投资者还是相关部门一定要擦亮眼睛，谨防清欠杂音扰乱了正常的清欠过程，更不能让清欠成为控股股东再一次侵害流通股东利益的一场盛宴。