种种利好频出 14期国债利率预计走低

　　国海证券何康

　　本周三，计划总额300亿元的2年期国债将跨市场发行。鉴于未来两个月为国债发行真空，以商业银行为主的资金富余机构将会对本期债券格外关注。近期债市有望走出之前的利空影响，本期新券发行利率也有望走低。

　　11月份，PPI和CPI双双走低，表明决定债市上涨的基本面相对有利，而央行对货币市场利率态度的转变则更加利好债市。由于本轮利率上升完全是因为央行加大公开市场操作所引起的，随着7天回购利率以及1年期央行票据招标利率的快速上升，央行由担心货币市场利率过低逐步转向对利率过快增长的担忧，并将其担忧通过各种渠道向市场传达。这种转变使市场多头重新获得了向上的信心。本期国债期限2年，预计商业银行将成为本期国债的认购主力，由于市场的空头氛围已经大为减弱，预计部分投机类资金也将适当参与投标。今年最后一期国债期限仅为3个月，而明年国债发行估计将在春节以后，这样就存在接近两个月的发行真空期；另外，目前短期货币市场利率已经过度反映了市场流动性年底收紧的程度，短期利率在春节后下行的可能性较大；因此，我们建议有资金配置需求的投资机构积极介入本期国债的投标。

　　由于二级市场剩余期限在2年左右的国债品种较少，缺乏新发行的跨市场国债作为定价基准，笔者主要从以下几个方向进行定价分析:①02国债(14)的期限最为接近两年，其收益率有一定的参考意义，由于目前交易所市场同期限国债跨市场品种均比非跨市场品种低30～35个基点，参照此幅度，预计新发2年期国债收益率在2.02％～2.07％；②以剩余期限为1.60年的05国债(07)的双边报价中位值1.77％考虑，2年期国债收益率2.00％左右，与其相差约23个基点，基本与收益率曲线走势相吻合；③目前剩余期限在2年附近的金融债和央行票据非常多，但收益率变化较大，剔除异常交易点，2年左右金融债收益率在2.26％左右，以国债与金融债收益率差异20～25个基点计算，2年期国债收益率在2.02％左右。

　　期限相近券种收益状况

　　注:收益率为截至昨日收盘最近一笔成交的到期收益率

　　前期国债招标中，经常出现新券利率大幅低于二级市场同期限债券的情况，估计本次这种情况将再度重演；因此，预计本期国债边际中标利率中位值为1.90％，中标区间在1.88％～1.92％；另外，手续费以及缴款因素对投标利率的影响在4个基点左右，则本期国债的边际中标利率区间为1.84％～1.88％。