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吴佳
目前权证的创设制度虽看似是与“国际惯例”接轨的做法，但其间“本土化”的一些做法令到创设人与场内一般持有人处于不对等的地位。而香港目前已是全球最大的备兑权证交易市场，发行的权证数量以千计，香港市场在权证发行方面确有独到之处，值得我们借鉴。
同一权证的创设权归属问题。目前在深沪市场上交易的权证，其最初都是股改过程中大股东作为对价支付的一部分，其最终履约能力是有保障的，其资质也是有目共睹的。按香港市场的做法，即使要在此基础上进行创设，也只能由原发行人进行，而且还有一定的限制；如果其他权证发行人有意发行权证，其发行条件会与之不同，即使有意完全按此条件发行新的权证，其代码也是不同的。这样，投资者对新发行的权证的状况非常明了，知道哪些代码下的权证是哪些发行人所为。因为各个发行人的资质不同，为了发行成功，各发行人必然会在权证的设计上有所差异，如:发行价、行权价格、存续期等，以此吸引投资者买入。如果发行条件不理想，大部分权证卖不出去的情况也是有的。如果还有20％以上卖不出去，香港市场规定是不能创设新的权证的。所以，除了有发行权证的资格限制之外，权证的设计、发行价以及发行时间等，也对发行人是一大考验。而深沪证券市场的现状是，在同一代码之下，13家创新类券商都能创设与原发行人同样条件的权证，其结果等同于原发行人的新发行。但与香港市场不同的是，这些券商的发行是在原发行人的“壳”之下进行的，借用了原发行人的资质与设计；同时，这些券商不需要披露自己的经营状况，也不用担心权证卖不出去，它们发行权证的卖出价便是当时的市场价。
创设与注销的问题。在现有制度之下，券商除了利用原发行人的便利条件进行创设之外，还有注销的特权；而在香港市场，虽然允许发行人回购，但是不允许注销的。注销的好处在哪里呢？如果券商可以随时注销的话，则意味着之前为创设而锁定的正股或锁定的资金可以解冻，这样，创设人除了可以不负履约风险之外，在资金的调度上也收放自如。这一做法令发行人承担的风险大为减轻。
从创设到上市的时间问题。目前的做法是，创设之后的第二天权证便可上市交易，其间没有缓冲期；香港市场目前是有7天的缓冲时间。缓冲期的长短表面上看不是问题，因为香港也在检讨是否要将新创设后的上市日期缩短。但就目前市场的情况看，权证上市后过快允许券商创设，实际上是对参加股改的投资者就权证溢价带来收益部分的掠夺，虽然这种溢价在目前的证券市场带有很大的不理性。另一方面，平衡权证价格的方法很多，香港现行的发行备兑权证的做法就很有借鉴意义。
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