西子电梯VS银泰百货 百大集团究竟落谁家

　　假如最后股改方案是流通股东每10股获得2股对价的话(这还大大低于目前的对价水平)，第一大非流通股东(假设是西子集团)实际将付出近2700万股，其持股比例将从29.93%降至不足20%。如果银泰从二级市场上收购到足够多的流通股的话，加上从西子集团获得的对价，最后谁将成为第一大股东还很难说。

　　近期，百大集团(资讯 行情 论坛)被银泰举牌一事已引起多方关注，而相关各方却 三缄其口。记者经多方调查发现，西子电梯与银泰投资之间的股权争夺战即将进入白热化阶段。而该争夺战的背后却是“市长”与“市场”的角力。

　　百大集团资产增值潜力巨大

　　百大集团位于杭州最繁华的武林商业圈中心，与银泰百货相连。公司第一大股东杭州市投资控股有限公司持股8073万股国有股(持股比例29.93%)。表面上看，百货业激烈竞争导致百大集团日薄西山，但细看公司报表后不难发现，其实百大集团是一块资产质量良好、现金充裕、增值潜力巨大的璞玉。

　　截至2005年三季度，公司净资产6.98亿元，其中货币资金近3.6亿元，而与3.48亿的固定资产的大部分相对应的是9万多平方米多年未经重新评估的大楼资产，其升值潜力之大，明眼人一看便知。

　　市场人士认为，杭州市政府早就在考虑如何处置这块资产了，而股改加快了该进程，在支付对价前高价出手是国资部门的如意算盘。全力以赴的两个买家分别是:杭州民企西子电梯集团和百大商业竞争对手中国银泰投资控股的浙江银泰百货有限公司和杭州银泰奥特莱斯商业发展有限公司。前者提出愿意以4.6元/股(高于百大集团每股净资产77%)的价格受让第一大股东杭州市投资控股公司的8073万国有股，大大高于银泰的出价，并同意支付股改对价，从而赢得出让方的首肯。但银泰垂涎百大已久，岂肯善罢甘休，一场控股权争夺战就此拉开……

　　西子找“市长”银泰抢“市场”

　　从目前的态势来看，不得不承认:银泰不愧为

资本市场老手，处变不惊，行至中盘，西子已丧失了先手之利。西子电梯集团在占得先机后显然放松了警惕，以为只要政府支持，8073万股一旦过户，就自然吓退所有竞争者，同时他也“想简单了一个人”------志在必得的银泰其实是拥有反制力的。

　　从股权结构可以看出，百大集团非流通股与流通股大致是各占50%，13436万股对13533万股，第一大非流通股东持有8073万股，占总股本的29.93%。第二、三大非流通股东杭州股权管理中心和杭州企业产权交易所共持有1832万股，这些都是历史遗留问题股，现集中托管在它们名下，由于托管方无权统一代行处置股权，事实上这部分非流通股不可能向流通股支付对价，只能由大股东代为支付。假如最后股改方案是流通股东每10股获得2股对价的话(这还大大低于目前的对价水平)，第一大非流通股东(假设是西子集团)实际将付出近2700万股，其持股比例将从29.93%降至不足20%。如果银泰从二级市场上收购到足够多的流通股的话，加上从西子集团获得的对价，最后谁成为第一大股东还很难说。更何况股改方案的通过需要获得参加投票的75%流通股东同意，这意味着银泰有可能掌握了未来百大集团股改的命运。

　　事实上，银泰正是这么坚定并有条不紊地做的。根据公开披露的信息，从9月起，银泰开始以3.04元的均价协议收购百大的一般法人股，10月起从二级市场悄悄吸纳百大流通股，价格区间为4.22-5.41元，截至12月7日，银泰合并持有百大集团2361.9万股，持股比例为8.76%。

　　银泰意在整合商业资源

　　目前，银泰百货集团在杭州、宁波、大连、重庆拥有了5家大型百货店，初步形成了全国性百货集团公司的构架。银泰认为，目前全球百货业巨头特点几乎都是连锁公司形态，购并百大不仅将充分发挥两家资源互补、业务协同的优势，让百大由单店百货

零售业向现代连锁百货业转型，更重要的这是银泰打造中国百货业第一集团军战略的必要一环。

　　西子瞄上借壳上市

　　西子电梯集团是国内著名的机械行业企业，居全国民营企业100强之列。由于经营大型百货商店非西子之所长，对西子而言，控股百大是实现电梯资产上市的好渠道。如果西子集团在控股百大后剥离其商业资产，届时银泰也将会是最渴望的买家，但那时银泰付出的就决不是3、4个亿的资金了。

　　未来三种结局猜想

　　第一种结局:银泰退出竞争，西子如愿入主百大集团，顺利股改。但这恐怕是最不可能的一种猜想了。

　　第二种结局:西子退出竞争，不再要求百大第一大股东杭州市投资控股公司转让过户8073万股国有股，同时杭州市投资控股公司接纳银泰作为新的转让方，当然银泰必须将报价至少提高到西子的出价水平，从而顺利入主百大，继续圆自己的百货帝国之梦。

　　第三种结局:双方血拼。西子接下8037万股国有股，同时也协议收购法人股并在二级市场上争购流通股，与银泰一较高下。双方的收购成本都将大大抬高。其次，上市公司的股改进程将严重拖后。唯一获益的就只有二级市场了，收购战总是广大投资者乐意看到的事情！

　　港澳资讯田文斌:百大被举牌的投资启示

　　银泰举牌百大集团加之此前金鹰收购南京新百(资讯 行情 论坛)、雨润收购南京中商(资讯 行情 论坛)都给市场上留下了深刻印象，南京也好，杭州也罢，都是商业活动较为发达、地产升值潜力较大的省会城市，这是关键的一点。

　　此外，他们另外的一个共同点就是------被举牌公司原第一大股东持股比例低于总股本的30%，选择这样股本结构的上市公司举牌的好处在于通过在二级市场买入流通股有成为大股东的可能；目前大盘低迷，二级市场价格比净资产也高不了多少，而商业股净资产重新评估后往往会大幅提高，这一点在南京中商、鄂武商(资讯 行情 论坛)身上也都能得到验证。这对后来的并购者选择投资对象，二级市场投资者挖掘其它商业股都是有启发作用的。

　　上海

证券报 记者 赵旭