蓝宝石闪现特殊委托人 信托孵化合规机构投资者

　　本报记者 汪 涛 上海报道

　　“蓝宝石”二代

　　位于上海九江路的上海国投资金信托总部，近来异常忙碌，一名为“蓝宝石”第二代的证券投资信托产品在此秘密酝酿。

　　据悉，第二代产品将首推以沪深300成分股为主的优化股票池和上证50ETF为投资标的的资金信托计划，作为上海国投结构化证券投资信托产品的升级换代，其投资范围包括现今为市场广为关注的上证50ETF及可能推出的ETF权证。

　　据悉，上海国投的“蓝宝石”第二代将在12月底面市，目前正在进行一系列的前期准备工作，与托管银行、一般受益权投资人(机构投资者)的协商也已进入尾声。在证券投资信托方案设计中，委托人包括一般受益权委托人和优先受益权委托人(普通投资者)。

　　“在预期收益、投资者的收益获取比例上，第一代与第二代产品将有本质的不同。”上海国投人士透露，“总体来说，优先受益人预期收益率设计是基本预期收益率2.25%及一定比例的收益分成，虽然比第一代产品的预期收益率4.5%有所下降，但一旦整个信托计划获得更高收益，优先受益人将可以获得上不封顶的收益分成。”

　　特殊的委托人

　　上海国投在设计蓝宝石证券投资信托系列产品时，可是花了心思。

　　信托公司根据投资人的收益风险偏好不同，进行了结构化安排，将追求高风险高收益的机构投资者和承担低风险获取稳定收益的普通投资者进行组合，发行信托产品。

　　作为受托人，上海国投在信托计划中制定投资政策和范围、风险控制措施，由享有一般受益权的委托人在遵守信托计划并接受受托人，即上海国投监督管理的基础上，由预先指定的投资代表发出委托人指令，对信托计划进行管理。

　　信托计划中一般受益权委托人主要为以证券投资为主营业务的投资公司等，即私募基金管理人。这在目前的中国信托业内可谓鲜见。私募至今算不上正规军，其中的风险该如何规避？

　　在采访的过程中，上海国投人士欣然对记者表示：“考虑到私募基金的现状和合规性、专业性要求，上海国投在方案设计上引入了外部托管机制，由托管行和信托公司对一般受益权委托人的委托人指令进行双重监管。”

　　此外，上海国投还通过设定两类投资者出资比例、设置较高的止损线、控制计划投资标的流动性和单个证券品种的投资比例来控制市场风险。例如信托计划中要求，一般受益权委托人和优先受益权委托人均需按规定比例缴付一定的初始信托资金。

　　当信托计划出现亏损时，首先由一般受益权委托人缴付的信托资金承担；优先受益人承担相对低的风险，获取稳定的预期收益。在信托计划单位净值达到止损线时，受托人全权管理信托计划，执行止损操作。

　　他介绍说，与私募的合作“蓝宝石”二代不是头一遭，他们与私募的合作始于2003年，在近30个证券投资信托产品中，其中10多个已经正常地结束了存续期，优先受益人均按信托计划的规定分配了信托利益，一般受益人也实现了其参与信托计划的目标。由此，新发的类似产品遭到投资人追捧，近亿规模的发行额往往几天内就被预定一空。

　　由于本金相对安全，相对于人民币

理财和货币市场基金的年收益率，这样的收益水平对普通投资者很具吸引力。

　　合规化私募孵化器

　　多年来私募基金处于夹缝中求生存的状态，分析原因，其发展障碍主要在于专业水准、运作合规化，特别是职业操守方面的良莠不齐，一部分私募基金操纵市场、违规违法运作损害了整个行业的品牌和市场形象，难以取得投资人和监管层的信任。

　　上海国投推出的蓝宝石系列，着重“谨慎投资人和勤勉尽责受托人”的制度安排，有望将私募基金纳入有监督、制衡机制的合规化长远发展轨道，在阳光下进行运作。

　　操作合规化是上海国投与私募基金合作的原则，据悉在所有信托计划中，一般受益权委托人候选人，即私募基金必须通过受托人的尽职调查程序，承诺资金的合法性，履行内部必要授权程序，内部有完善的内控制度与合格投资团队，符合上述条件才有资格成为信托计划的一般受益权投资人。此外，所有的证券投资信托产品均有专业外部律师意见函。

　　在监督制度设计上，上海国投引入了托管银行制度，受托人监督一般委托人管理过程，托管行则根据《信托计划资产托管协议》，对存入银行托管账户的信托资金，及对资金的投资运作是否符合规定的投资范围和投资限制进行监督，并对信托利益的分配情况等进行监督。

　　“作为产品一般委托人的私募基金只能进行组合投资，不能有集中投资，操纵市场等行为，这是最基本的一条原则。”上海国投人士称。

　　上海国投针对目前私募基金市场信息极不透明，管理水平良莠不齐的事实，采取由私募基金以充足的自有资金投入信托，并首先承担损失以获取增值报酬的模式，开始第一代蓝宝石信托计划，并在计划运行中考察私募基金的管理能力和职业操守，留下历史纪录。

　　在第一代计划中选择优秀管理者进入第二代计划，如目前蓝宝石二代的管理人，再从二代中选择胜出者进入第三代合作，逐步推进，有序过渡到优先受益投资者完全承担市场风险，分享投资收益。届时，私募基金将走上品牌化的专业投资管理人道路，以自己的管理能力获取相应报酬，最终实现真正意义上的资产管理。在如此严格的制度选择下过关的私募基金绝对是有竞争力的。而上海国投在此中担当的角色无疑有“合规私募孵化器”的味道。

　　制度优化

　　通过信托公司作为受托人，银行作为托管行的制度安排中，银行监督信托公司，信托公司监督私募基金，相互制衡，使受益人的利益得到最大化保障。

　　而目前的公募基金则先天缺乏此类机制，因为基金的发行人和管理人是同一人，缺乏专业代理人的松散投资者很难对基金管理公司进行专业化监督制衡，管理人在利益面前难免会做出有损投资者利益的事，目前

封闭式基金和

开放式基金为社保基金输送利益的争议正是这一制度缺陷的具体体现。

　　受益于制度上的优势，此类信托计划一经推出，便得到各类投资者的认同，据悉，目前开展此类业务的信托公司并不惟有上海国投，在上海国投率先试水之后，其他信托公司也相继跟进，华宝信托、厦门信托、深国投等都在选择私募基金合作推出证券投资信托产品。

　　人民大学信托与基金研究所执行所长刑成认为，类似产品设计很有特色，引进了专业机构做投资，产品嫁接了大量的基金产品要素，与传统基金相比有较大提升。

　　上海国投曾经在一份报告中指出，私募基金在国际市场上规模可与公募基金相比，而且满足了不同投资人的风险偏好，是有效市场不可或缺的组成部分。在当前中国特殊环境下，以信托制度和信托公司为平台发展私募基金，有利于丰富金融市场投资品种，扩大机构投资者种类，提高金融市场广度和深度。

　　同时，在信托公司风险控制、受托管理积累一定经验后，对固定收益类、货币类、资产支持证券类的信托计划可试点启动受托人和管理人分离的公募信托计划，丰富公募市场投资品种，加强透明监督，提高财富管理能力。