四大怪相事出有因

　　股权分置改革渐近中盘，市场也陷入混沌不清的状态。从宏观经济形势看，传统粗放式增长模式面临越来越大的压力，转变经济增长方式成为经济政策的主要方向，从市场环境看，股权分置改革的完成也将使市场发生巨大变化。面对宏微观环境的巨大变化，股票市场也出现了许多反常的现象:

　　首先，权证疯狂。宝钢权证、武钢权证的上市引起投机资金的炒作，6只权证的交易 量最高曾经超过A股市场成交量，引申波动率最高超过160％，远超成熟市场。除去投机因素，也折射出投资者对新投资产品的巨大需求，以及现货市场乏善可陈的窘境。

　　其次，分红指标失灵。上证红利指数自8月份以来下跌了3.3％，而同期上证指数上涨了2.85％，中标300指数仅下跌了0.95％。A股市场分红能力差一直是价值投资者抨击的重点之一，但现有的高分红

股票却并不被市场所认可。

　　第三，无视比价优势。股权分置改革渐近完成，使得A股的市场估值和国际水平接轨的进程大大加速。中标300指数股改股权溢价为7.5％，H股为7.4％，两者市盈率分别为14.2倍和12.5倍，相差仅13％。如果考虑A股含权因素(假设平均为30％)，则A股估值将低于H股的估值。

　　第四，内外资机构分歧大。作为市场最具影响力的两类机构——内资基金与外资QFI鄄I，不论是在趋势判断上还是在具体投资行为上，都出现了巨大反差。在最近股指反复震荡的弱市当中，虽然基金普遍看淡后市，其重仓股反复下跌，但QFII却明显加快了入市步伐。根据第三季度报告显示，QFII在第三季度持仓为67亿元，增仓达到了51亿元。

　　从这些反常现象中可以看到，A股市场的估值判断处于相对混乱的状态，各类投资者由于投资理念、资金状况等的差异，对市场的判断大相径庭。QFII在弱市中加快入市步伐，并与基金为主的机构投资者形成诸多反差，究其原因是多方面的，因为这两类机构毕竟代表着不同理念、不同背景的两种资金团体，一方是新兴市场的新兴机构，而另一方则是境外成熟市场的成熟机构，由此也就直接决定了两类机构在趋势判断、投资策略等方面存在巨大的不同。

　　两类机构在许多方面存在的明显区别是分歧加大的主要原因。首先，内资机构基金等虽然倡导长线投资，但苦于巨大的赎回压力，迫使其无法长期持股，导致基金在理念上更加偏重短期业绩的变动、行业景气度的短期变化，更加注重上市公司的目前业绩，对分红率等长期估值指标不敏感；其次，保险公司、财务公司、基金等国内机构投资者的考核办法也有待完善，目前实施的忽视业绩、看重资产规模的考核方法，无法体现基金的

理财水平，难以调动基金市场化运作的积极性、主动性，导致基金许多投资策略严重滞后。而QFII则相对具有更大优势，由于不存在巨大赎回压力，加上投资理念多元化、国际比较优势、

人民币升值效应等，从而使得QFII在选择投资品种方面更加灵活、主动。

　　由于存在上述区别，使得在具体投资策略、投资品种方面，两类机构出现巨大差异，对周期性公司、G股等的操作上也出现巨大差异。