通货膨胀给伯南克出难题

　　沃顿商学院金融系的教师们和私营机构的经济学家认为，本·伯南克是接替艾伦·格林斯潘成为联邦储备银行主席的最佳人选，但是他必须向金融市场证明他和他的前任一样都坚决反对通货膨胀。

　　这些观察家们还说，伯南克在解释美联储的行动时会比格林斯潘更为清楚，后者那艰深晦涩的评语已经成为他的标志了。伯南克很可能会制定并公开美联储通货膨胀率的具体 目标，或目标范围。格林斯潘一直在避免这样做，但是这个政策在世界范围的中央银行里却变得越来越普遍。

　　继承“近理想化”的数字在10月28日公布的关于美国金融市场的每周报告中，标准普尔的经济学家戴维·怀斯和贝丝·安·博维诺指出，伯南克“继承的经济正处于十分良好的状态，增长率保持在3.5％的范围之内，通货膨胀率(排除食物和

能源)为2％，失业率为5.1％。对于中央银行来说这些都是接近理想化的数字，新主席的工作就是要保持经济的这种增长态势，而不是去改变现状。”

　　假设美国参议院通过了伯南克。他将在2006年2月1日，也就是格林斯潘的任期结束的第二天上任。伯南克升任主席的时间非常关键，因为届时他必须决定美联储是否要继续去年开始为阻止通货膨胀而采取的升息25个基点的措施。

　　自2004年6月起，美联储已经将联邦基金利率(银行间隔夜拆借利率)的目标从1％提高到3.75％。如果美联储在格林斯潘任期内的另外三次政策会议中继续升息25个基点的话，伯南克接任时利率将会达到4.5％。那时伯南克的问题将是美联储是否应该在其3月28日的会议，即伯南克继任后的第一次政策会议上再次升息。

　　理查德·马斯顿说美联储在1月份不应采取任何行动。这样，在伯南克就任之后，如果联邦公开市场委员会在三月份觉得有必要抬高利率，它就有机会可以这样做。马斯顿说，“如果格林斯潘明年还将连任，那么美联储可能会在11月份，12月份，以及明年春天连续三次升息，在利率上升到4.5％时观望一段时间，看看经济如何作出反应。最后是否会升至4.5％还不能肯定，不过很可能会接近这一数字。美国经济的生命力很顽强，即使是60美元一桶的油价也不能撼动它。”但是马斯顿说伯南克的任命使进一步调高利率的时机变得尴尬。“伯南克需要证明他是坚决抵制通货膨胀的。作为一名优秀的经济学家，他很清楚如果一个中央银行越保守，它就会越成功。如果我在美联储工作，我就会据理力争，让1月份格林斯潘主持的最后一次美联储会议暂缓采取任何行动。递给格林斯潘一杯香槟，一块

蛋糕，祝贺这位伟大的中央银行家。然后，伯南克就可以在任职之初的三月份进行可能是最后一次的升息。这样，市场会得到一个明确的信息，美联储也可以在新的领导人的带领下出发。”

　　西格尔和西尔维亚都认为，伯南克需要证明他将和格林斯潘，以及格林斯潘的前任保罗·沃尔克一样努力抑制通货膨胀。

　　西格尔认为，关于美联储将要结束一连串的升息这一点已经达成了共识。美联储在11月份把利率提高到4％，西格尔认为12月份的会议还会将利率再调高25个基点。他说，“但是1月份是不是会升息还难以预料。1月份的会议是一个转折点，紧缩政策将接近尾声。如果不是已经结束紧缩政策的话，格林斯潘将必须决定如果经济严重疲软，是否应该暂停升息甚至是降息。伯南克必须表示其反通货膨胀的诚意。我想如果格林斯潘1月份不升息，而伯南克之后确实调高了利率，那么这将表明美联储是真正反对通货膨胀的。但是问题在于如果经济正在滑坡，这将显得很尴尬。市场不会希望这样的。”

　　到1月31日，伯南克和其他的经济学家将会更加了解圣诞购买季节的成功，以及消费者的消费行为如何受到高油价的影响。西格尔说，如果2005年的圣诞节消费低迷的话，格林斯潘应该在1月31日暂缓升息。如果经济仍然强劲，圣诞节的销售非常旺盛的话，格林斯潘很可能就会抬高利率。这样伯南克在美联储3月份的会议之前就会有6个星期的时间来分析经济数据。

　　美商美联银行的西尔维亚说，如果经济“在1月份和3月份的会议期间基本保持不变，伯南克就可能升息25个基点来证明他的诚意。如果债券市场认为他在通货膨胀问题上态度不会很强硬，那么债券市场会很快卖光的。”

　　标准普尔的怀斯和博维诺说，他们希望格林斯潘离任之前将联邦基金利率调至中性利率。既不刺激也不阻碍经济增长的利率。他们认为中性利率应该接近4.5％。接下来的3次联邦公开市场委员会会议如果都升息的话，就可以达到这一目标，或者格林斯潘可能决定“在紧缩政策临近尾声之际，在12月份升息50个基点，而在1月份暂缓升息。对即将上任的新主席来说这可能比较轻松，因为他接下来的几个月时间可以什么事也不做，当然重大的危机除外。更重要的是，如果经济突然受到重创，他还会有回旋的余地。”埃布尔拒绝预测格林斯潘或伯南克在未来几个月可能采取什么样的利率方面的措施。虽然埃布尔同意伯南克“需要证明他抑制通胀的决心”，他觉得伯南克无需急着这么做。他说，“每个中央银行家都需要这么做，但是伯南克一直都致力于制定通货膨胀的目标。所以我不认为他需要用立即提高利率来证明他打击通胀的决心。”

　　制定通胀率的目标伯南克在过去就已经声明他希望美联储能宣布一个通胀的具体目标，或目标范围。事实上，他与其他人共同编写了《制定通货膨胀的目标:国际经验教训》一书。他在该书中说到，公开通胀的目标会让金融市场、商业人士和市民更容易了解货币政策的目标和效果。制定通胀的目标是一个比较新的概念。格林斯潘就从不曾公开一个目标利率。不少专家都认为伯南克可能会比格林斯潘更为直言不讳。

　　埃布尔说，伯南克喜欢制定目标“部分表明了他们两者在风格和实质上的区别。最近几年，世界上的许多中央银行都已经采取了较为透明的机制，这样市民和资本市场能更好地了解中央银行的措施。制定目标就是透明化的一个表现，但是并不仅限于此:它表明你决心要紧盯通胀。”

　　埃布尔说，“格林斯潘迂回曲折的谈话方式已经成为一个传奇了。”但是他预测伯南克不会沿用这种方法。“伯南克从事的职业就是研究货币政策然后清楚明白地解释它。他编过课本。当你编写课本时，你的目的就是清楚明白地解释事物，而不是把他们说得玄乎其玄。从他的议会证词中你会发现，他真的是直言不讳的。我想他的禀性就是如此。除非在需要保密的情况下，他必须隐晦。”

　　西格尔赞成制定通胀的目标。“在格林斯潘时期，我能够理解为什么这不必要，但是新的美联储主席并未经过任何测试，所以制定一个目标很有用。”

　　马歇尔·布卢姆教授认为，美联储是否公开具体目标不太重要。只要市场相信美联储有一个目标就可以了。格林斯潘是以坚决反对通胀而闻名的，因此他不认为有必要公开一个具体的目标。

　　不要发生出乎意料的事件布卢姆说，“金融市场最害怕的就是发生出人意料的事情。因此人们如果知道将要发生什么，他们会更愿意投资和承担风险。人们通常认为，格林斯潘的核心通胀率的目标为1％到2％，但是他并没有说出来。现在，如果美联储宣布其核心通胀率的目标为1％到2％(不包括动荡的能源和食品价格)，市场就会作出调整，投资会流向那些最具竞争性的产业。只要人们相信有一个目标，我不认为制定目标很重要。对于格林斯潘，人们都相信他有一个目标。”

　　布卢姆说，制定通胀的目标在很大程度上是一个政治决策。“你可以随意制定一个通胀的目标。它之所以是一个政治决策是因为通胀率，在一些情况下，是和GDP的增长率相关的。要在一个有着巨额赤字的环境中保持稳定的通胀率，就必然导致经济衰退。”

　　沃尔克1979年就任美联储主席后就发生了经济衰退。为了降低两位数的赤字，沃尔克领导的美联储急剧提高利率。这一政策导致了1981年和1982年的严重经济衰退，但是通胀最终被抑制住了。

　　布卢姆回忆到，“沃尔克是一个通胀的杀手。但如果不是政治共同体愿意承受经济衰退，他也不可能降低通胀。想一想现在美国的隐患。我们的预算赤字十分巨大，贸易赤字也是如此。只要外国人想要持有美元，再多也不过分。但是在某个时候他们会觉得他们持有了太多的美元，为了让他们继续持有美元，他们就必须获得较高的实际利率。”

　　除了通胀之外，对世界或是美国经济的打击或早或晚都会检验伯南克的勇气。比如90年代后期亚洲的货币危机或是格林斯潘就任美联储主席几个月之后就必须面对的1987年的美国

证券市场崩溃。但是埃布尔相信伯南克有能力处理任何突发事件。“每个人都认为要超过格林斯潘非常困难。格林斯潘在过去18年确实成功地领导了美联储，要超出其右并不容易。但格林斯潘也是继承了保罗·沃尔克的衣钵，而当时众人也认为要胜过沃尔克很困难。然而，格林斯潘却做得非常出色。我想，要接任一个像格林斯潘这样成功的人可能是一个艰巨的任务，不过，我不认为伯南克会因此受到阻碍。只要几年的时间，他的名字就会变得像格林斯潘一样家喻户晓。”

　　声明:本文经宾夕法尼亚大学沃顿商学院中文网站“沃顿知识在线”(http://www.knowledgeatwharton.com.cn)独家授权刊登。