临近岁末又到债市建仓时

　　□黄宪奇

　　去年和前年，债券市场都在年末发起一波上涨行情，业内也流传着年末债市好建仓的说法。今年前两个月，由于央行持续紧缩资金，债券市场经历了本年度持续时间最长的一次调整。但从12月2日开始，上证国债指数已连收五阳，这一情形让投资者不禁想起过去。尽管本次债市反弹的背景有些特殊，但业内认为年末债市好建仓的说法今年仍不过时。

　　前年11月28日，由于人们对通缩挥之不去的担忧，上证国债市场在短暂调整后再度上攻，并上演了一波节日行情。去年11月24日，因消费物价指数见顶回落，债券市场也发起了一波上涨行情，并最终演化为延续到今年的债券大牛市。而支持近期债市反弹的原因有别于过去，即通胀和通缩问题的争论已不是困扰债市的主要因素，资金面持续宽裕的预期让机构按捺不住抢反弹的冲动。

　　10月底，由于央行领导对当前债券市场收益率过低进行预警，债券市场下跌了一月有余。本次调整基本上代表了前期债市自身的调整要求，不过各个期限债券在本轮调整中的幅度却是十分不均衡的。中期债券在本次调整中跌幅最深；而长期债跌幅有限，有些长期企业债甚至出现不跌反涨。从收益率调整看，中短期债券的收益率在本次调整中平均抬升了60个基点；而长期债收益率平均只抬升了20多个基点。尽管央行的紧缩很好地抬升了短期利率，但短期端的抬升并没有有效地传导到收益率曲线的长期端。其最后的结果是，债券市场的收益率曲线出现了严重的平坦化，长期债和短期债的收益率点差进一步缩小。这意味着中短期债券需要经过一定程度的上涨来修复当前收益率曲线的不正常现象。

　　另外，11月份的消费物价指数很可能会较10月份有所反弹，但市场预期不会突破1.5％。一些权威研究机构都预期明年将出现经济下滑，产能过剩也是需要面对的问题。所有这些都决定着中国目前不会出现通货膨胀，升息可能已逐步淡出了人们的视线。这说明对债市威胁最大的基本面因素已不复存在。

　　当前市场主流的看法是，由于

人民币升值预期的存在，银行间资金的宽裕是一个长期的趋势，在投资渠道有限的情况下，债券市场仍然是银行等机构资金运用的首选。所以央行的资金紧缩更多地被当成了一种短期效应。在本轮调整中，一些机构坚持买入中长期品种，主要也是因为考虑其时间跨度较长，短期因素对其影响不大。

　　本周二1年期央票的招标利率已达到1.9056％，业内人士认为，该利率水平基本达到了央行资金紧缩的目的。本周四，央行突然暂停了央票发行，并且本周的资金回笼量也创下了近几个月来的最低。如果央行本次暂停央票发行代表着资金调控已基本到位，这无疑向市场发出了一个积极信号，或许债市新一轮的上涨将就此拉开。前期调整幅度较深的中短期债券补涨要求强烈，值得投资者重点关注。