(期市聚焦) 透视LME系列之三 制止盲目参与LME热潮

　　□东银期货副总经理刘仲元

　　国际金属市场“大鳄”成群，这是客观存在的现实。对我们而言，与其关心LME会不会改弦更张，还不如深入思考一下“中国该怎么应对”这个问题更为现实，毕竟LME不是由中国监管的。

　　笔者认为，提高监管效率，制止盲目参与LME金属交易的热潮；同时，尽快完善我国期货交易体制，推出铜期权等衍生品交易，是当务之急。

　　中国资金大量做空助推铜价上涨

　　近年来，一直有数量不菲的中国资金在LME参与交易。有关报道指出，来自中国的交易量已经占到LME相当大比重。而交易结果却是屡战屡败，造成中国资金大量流失。值得指出的是，“大鳄”们之所以热衷于操纵铜价，某种程度也正是中国资金造成的。中国资金前仆后继的前往LME做空，给“大鳄”们提供了丰盛晚餐。

　　显然，刺激“大鳄”们肆无忌惮逼仓的兴奋剂正是大量做空资金的存在。有人戏称:中国资金在LME只要坚持三个月不做空，铜价肯定会回落；如果中国资金改为做多，铜价必将暴跌。该戏言合理之处在于，关键是抓住了“大鳄”们操纵市场的本质。

　　中国本是铜进口国，按理中国资金应该在国外以买入为主，但为什么现在反而倒过来了呢？这的确是一个值得深思的问题。从技术上分析，这与LME价格始终高于国内价格有关。在这种情况下，大量中国资金热衷于进行反向套利。而这种集体式的反向套利，正是“大鳄”们求之不得的结构，因为它使中国资金在LME几乎是清一色的空头。由于“大鳄”们拿捏住了中国不可能不进口铜的这一软肋，因而会千方百计维护这种结构，并借此诱使更多中国资金从事反向套利。

　　当然，除了反向套利在LME形成的空头头寸外，还有不少直接看空所形成的空头头寸。在这些头寸的持有者中，除了有一些规模较大的单位头寸外，实际上还有不少规模较小的中小散户头寸。然而，若与那些“大鳄”们相比，每个分散的中国资金都只能算成中小散户。由于这些资金操作者一般都具有严重的散户心态，不可能理解“大鳄”的操纵风格，也不可能跟上“大鳄”的节奏，因而最终亏损也就难免了。

　　制止盲目参与LME热潮

　　中国在铜期货交易上任人宰割的局面必须改变，不能简单地将大量中国资金在LME的流失归结为纯粹的市场原因。按照现有政府规定，中国资金进行境外期货交易必须得到批准。而在2005年11月15日之前，国内已经获批可以开展境外期货套保业务的国企实际上只有26家，其中与铜直接相关的企业不超过8家。按理说，即使这8家企业全部在LME进行交易，总规模也不会太大，显然其中绝大多数都是违规交易。

　　国内资金通过各种非法的地下渠道，盲目参与LME金属交易，已经形成一股热潮。对此，业内人士大多是心知肚明。目前国内法规既不允许国内期货公司拥有境外交易所席位，也不允许进行境外期货代理。进行境外期货交易的交易者，无论是合法的或者非法的，都只能通过境外代理公司进行。事实上，境外代理公司不仅在开发那些合法的国内交易者，也在积极开发国内那些不合法的交易者。

　　非法代理猖獗，带来种种弊端。其一，投资者利益得不到应有的法律保障。在交易中，由于LME自身极不透明，再加上对赌的合法性，投资者遭受境外代理公司非法盘剥的情况经常发生。交易者遭受盘剥后，苦于无法得到证据，只能忍声吞气；其二，国内投资者交易信息和交易状况毫无遮蔽的暴露在境外交易对手眼中，为境外交易对手战胜中国资金创造了有利条件。其三，在目前这种代理格局中，不仅交易手续费中的绝大部分都流失到国外期货经纪公司手中，市场也逐渐被国外代理公司所占领。

　　显然，国内资金在LME交易热潮能不能得到有效遏止非常关键。当然能否实现这一点，与我国能否提供足够监管手段和监管效率有关。如果能够制止大批违规资金在LME交易的行为，阻断“大鳄”们的美味佳肴，也就切断了“大鳄”们继续推涨铜价的兴趣。换个角度看，如果实际遏止非法交易的条件不具备，则至少应该允许国内期货经纪公司成为国外交易所的会员，允许他们在国内合法代理。这样将有利于保护国内投资者利益；有利于政府部门掌握实际情况，并进行监管；有利于国内投资者信息保密；有利于提高国内期货经纪公司竞争水平及

竞争力。

　　尽快完善我国期货交易体制

　　我国上海期货交易所也在进行铜期货交易，应该说交易量和流动性都还可以。按理说，国内交易者如果在上期所进行铜期货交易，能够享受到合法性保护。另外，在国内交易也不会产生换汇及

汇率风险等麻烦事情，具有更大方便性。为什么还有这么多国内资金热衷于去LME进行铜期货交易呢？显然这与两地交易制度不同有关。

　　比如，在交易时间方面，目前LME是24小时交易，而国内还只在局部时间进行交易。翻看一下我国铜期货交易日K线图，就能看到许多跳空缺口。交易者如果仅仅在我国进行铜期货交易，其承担风险远大于LME。交易者在收盘后如果留有持仓，必须承担明日可能存在的反向跳空风险。通常铜交易者在晚上也会继续关注LME交易情况。当看到走势有利于自己持仓方向时当然高兴，但如果走势相反，心中尽管着急，也无法及时止损，眼巴巴地看着亏损扩大。这时，萌生去LME交易的想法是很自然的。

　　事实上，目前全球开展24小时电子交易的交易所不仅仅是LME，美国不少交易所也都是如此。笔者认为，一旦我国期货交易在时间上作出相应调整，肯定能使国内交易者更乐意在国内进行交易，也会促使部分在LME交易的资金回流。

　　又如，LME早就开展了期货期权交易，这给在LME进行期货交易的交易者带来了极大方便。尽管金属期货交易风险很大，但交易者可以凭借期权这一交易工具来控制期货风险。反之，我国拟议中的铜期货期权仍处在研究之中，至今未推出。两相比较，LME对交易者更具吸引力是无疑的。

　　最近一两年，国内期货界经常讨论“定价权”问题。一些论者认为，中国在铜方面需求量已超过全球比例的20％，理应在定价权上有更多作用，甚至应该发挥主导作用。然而，现实情况却很令人丧气，铜的定价权非但没从伦敦回归到中国来，反而连中国资金都去帮着巩固LME定价中心地位了。

　　尽管实物比重大小的确是争夺定价权的一个重要因素，但并不是唯一条件。只有当配套的市场服务体系也具有相应竞争力时，定价权回归才可能成为现实。如果我们不能改变期货市场的落后局面，定价权回归只能是一种奢望。

　　编后

　　本系列报道文章帮助我们撩开了LME真实面目:原来，全球最具影响力的金属交易所－－当今国际金属交易商都要关注的价格中心，并不是纯粹按照供求关系定价的国际市场，而是一处”国际大鳄”出没的沼泽地。”国际大鳄”利用信息不对称优势，屡屡上演”多逼空”，操纵金属商品价格。

　　中国铜需求量已超过全球比例的20％，理应在定价权上有更多作用，甚至应该发挥主导作用。然而现实情况却是，中国资金前仆后继地前往LME做空，在不幸沦为”国际大鳄””狩猎”对象的同时，客观上也帮着巩固了LME定价中心地位。

　　尽管实物比重大小是争夺定价权的重要因素，但只有当配套的市场服务体系也具有相应竞争力时，定价权回归才可能成为现实。因此，提高监管效率，制止盲目参与LME金属交易热潮；同时，尽快完善我国期货交易体制，推出铜期权等衍生品交易是当务之急。