(投资视点)外来的和尚好念经 封闭式基金和权证让QFII收获颇丰

　　□宁波海顺

　　近一阶段以来，在两市股指缩量回调的过程中，封闭式基金和权证成为了市场最为鲜活的热点。其中基金指数从11月1日至今最大涨幅达到8.9％，而市场中仅有的几只权证也均奋起牛蹄狂飙不止，看着它们的凌厉攻势，许多中小投资者不得不捂住狂跳的心脏惊叹不已，但敢于介入其中一试深浅的却鲜有其人。然而与中小投资者形成鲜明对比的是，提前大 举增仓基金和权证的QFII却收获了无尽的幸福。

　　那么，散户与QFII的不同结局折射出QFII怎样的投资思路呢？我们认为恰恰是国际化的经验让QFII成为了一个最会念经的外来和尚。

　　受益

封闭式基金大涨

　　封闭式基金的大幅走高应该说与封转开的预期有着较大的关系。因为从2006年开始，就陆续有基金兴业(500028)、基金隆元(184710)等封闭式基金到期，根据管理层的有关意见，封闭式基金到期将逐渐规范为开放式基金。而开放式基金都是按净值申购与赎回，当前大部分封闭式基金以净值的4折、5折进行交易，这让投资者看到了巨大的套利空间。

　　事实上，这种封转开的预期也并非没有可能，因为QFII当年在台湾市场上就斩获颇丰。QFII在1991年获准进入台湾市场以后，大举增持封闭式基金，并联合当时持有封闭式基金的各大机构发动了封转开的市场造势历程。1995年台湾证管当局发动“救生艇计划”，采取行政手段迫使封闭式基金集中封转开，并于4月20日正式实施基金改型条款，规定“自封闭式基金上市日起满两年后，最近20个营业日的集中交易市场的平均收盘价低于同期间平均净值的80％时，应召开受益人大会讨论基金是否维持封闭式，但每年以召开一次为限”。也就是说，只要封闭式基金折价连续超过20％即可召开大会讨论是否封转开。结果由于封闭基金的低折价率，70％－80％的封闭式基金被转开放。

　　事实上，受转开放的良好预期，QFII很早就对封闭式基金大举建仓。有关数据显示，到2005年6月30日，其持有的基金份额激增至17.11亿份，相比去年年末增加了221.36％。在中小盘基金方面已超过了除保险公司以外所有机构持有量的总和。其中花旗进入了裕华等14只基金的前十大持有人名单，合计持有基金4亿多份；瑞士银行也现身裕元等13只基金的前十大持有人行列，合计持有3亿多份。

　　特别值得一提的是，在2007年8月31日到期的16家基金中，除基金兴业外其它15只均有QFII入驻，其豪赌封转开的司马昭之心可谓路人皆知。由台湾的前车之鉴来看，而今QFII增仓封闭式基金不过是想重复昨天的故事。

　　QFII成狂炒权证大赢家

　　最近市场狂炒权证，QFII也成了大赢家。以G鞍钢权证为例，截至12月5日，德意志银行、摩根士丹利、瑞士银行等3家机构持有的G鞍钢权证数量列前三位，每家都持有5％以上。

　　我们注意到，QFII持有的鞍钢权证并不是在二级市场上主动买入的，而是通过参与股改配售获得。因为，鞍钢权证上市首日全天涨停，单个机构账户要在当天买入超过流通总量5％的权证基本没有可能。比较三季度持仓和股改10大流通股股东投票可以得知，花旗银行、雷曼兄弟在鞍钢新轧股改期间分别新增买入2134多万股和1145多万股。

　　其实，此前QFII一直就对股改

股票青睐有加，比如G申能(600642)、G长电(600900)等股票的三季报中无一闪现着QFII的身影。是什么原因让QFII对股改寻宝游戏乐此不疲呢？据此前的一项统计数据显示，截至11月18日，133家G股今年前三季度平均每股收益达0.28元，比两市上市公司整体高出44.46％；它们的市盈率与市净率分别为10.19倍和1.88倍，此市盈率与国际成熟股市相比也具有相当大的吸引力。而QFII从国际视野出发，显然会作出A股市场的估值水平已经与国际接轨、甚至低于国际水平的判断。事实上，基于这种判断，QFII已经在股改寻宝游戏中斩获颇丰。

　　此外值得注意的是，基金三季度大幅减持了钢铁、石化等周期类股票，QFII却表现出较大的进取态度，据G宝钢三季报显示，瑞士银行、高盛、摩根士丹利等知名的国际投行均是大举增持，其中瑞士银行还跃居G宝钢第一大流通股东。这又是什么原因呢？这当然也是QFII从国际视角出发做出的决策判断。

　　据此前的数据统计显示，11月17日，G宝钢报收于3.85元，市盈率4.8倍，未来3年里的年分红回报率接近8％；同天，世界钢铁巨头米塔尔在纽约

证券交易所报价为26.51美元，分红回报率为0.75％。另一个巨头韩国浦项钢铁的报价为50.66美元，分红回报率为3.08％，均大大低于宝钢水平，但这两个外资钢铁企业近两年的股价走势要稳健许多。最近5年，浦项和米塔尔最大涨幅接近5倍，面对近期钢价整体下调的局面，米塔尔的下跌幅度不足16％，浦项的下跌幅度为6.5％。若以目前A股市场的估值水平，理论上外资只需用1100亿元人民币就能全面收购中国最大的三个钢铁上市企业:G宝钢、G武钢和G鞍钢。而根据我国研究人员的估计，这样的总估值远远未达到重建一个宝钢的资金需求。

　　由此判断，国内投资机构与国际投资机构在钢铁行业全球的投资价值的认识是非常不同的。虽然对待钢铁股的态度上目前是公说公有理、婆说婆有理，但至少QFII通过权证上涨尝到了钢铁股的甜头。