六大权证机会不同

　　□天相投资顾问范向鹏

　　前日，新钢钒认沽权证﹑鞍钢新轧认购权证和万科认沽权证在深交所上市，至此沪深两市共有6大权证。本文首先谈谈创设机制对各权证价格的影响，然后对六大权证的隐含波动率﹑流动性指标进行比较分析，最后给出相应的投资策略。

　　创设机制对六大权证的影响

　　武钢权证的创设导致武钢权证的连续跌停，让投资者记忆犹新。而新钢钒﹑鞍钢新轧和万科A在权证上市说明书中均明确提醒投资者注意权证创设的风险，深圳证券交易所也发布《关于证券公司创设权证有关事项的通知》。未来权证创设对他们会有什么样的影响呢？

　　深交所的《通知》明确创设在外的权证与同标的

证券的同种权证之和乘以行权比例不超过无限售条件标的证券的100％，并对新创设的权证实施T＋2日交易。这些措施更有利于保护中小投资者的利益，减小了投资者对创设的恐慌心理，因此它对深市权证的影响不会像武钢认沽权证那么大。

　　考虑到深交所明确限定了权证的创设上限，结合表中的创设倍数，我们认为创设制度对

鞍钢认购权证的影响最大，对万科权证的影响最小(宝钢权证上市说明书并没有提示创设风险，备兑的可能性大)。作为第一个创设权证的标的，G武钢前周34.84亿元的成交金额、52.82％的换手率、15.94％的涨幅让人们刮目相看。从券商创设认购权证的数量来看，武钢股价的上涨离不开券商的积极买入，这使得我们可以重点关注含认购权证创设的个股。上周五鞍钢新轧的优异表现，我们认为是游资和券商博弈，券商想低位买入

股票去创设权证，而游资却不想让券商买到便宜的股票，抬高股价可以增加认购权证的内在价值又可以增加券商的创设成本，间接抬高了鞍钢权证的创设底线，以致能抑制创设权证的欲望。考虑到认沽权证创设是抵押现金，因此创设对认沽权证标的证券的股价的支撑作用不强。

　　从长远来看，我们认为创设制度将抑制权证的过度炒作，使之价格回归理性，但中短期来看，抑制作用不会太强，权证价格将做非理性价格震荡。

　　六大权证投资策略

　　从国外的经验来看，权证处于平价时交易最活跃，是最佳的买卖时机；当权证处于深度价外或者价内时，权证的交易相对冷落，不适合买卖。六个权证中，新钢钒认沽权证的内在价值最高(深度价内)，宝钢认购权证的内在价值最低(深度价外)，万科认沽权证和武钢认购权证的行权价最接近，所以万科认沽权证和武钢认购权证交易更适合买卖。

　　从隐含波动率来看，鞍钢认购权证的隐含波动率最高，万科认沽权证的隐含波动率最低。从流动性来看，鞍钢新轧认购权证的流通市值最小，万科认沽权证的流通市值最大。如果按测算出来的开盘指导价以及涨跌停的定价原则，万科认沽权证涨停幅度可达到51.37％，新钢钒认沽权证涨停幅度仅为18.85％。因此万科认沽权证振幅最大，新钢钒认沽权证振幅最小。

　　综合来看，我们认为宝钢权证做为权证市场的旗帜，被创设的可能小，鉴于它的流通市值不大及其具有的旗帜作用，存在反复活跃的可能；鞍钢新轧认购权证的流动性最差，券商创设的成本较高，被暴炒的可能性最大；武钢认购权证和万科认沽权证流动性好，波动幅度大，能够创设的量也不大，适合大资金炒作，市场表现值得关注；武钢认沽权证上档存在太多券商创设盘，大幅上涨可能性较小；新钢钒认沽权证的内在价值高，波动幅度小，存在大幅创设的可能，市场表现可能最差。