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□周到
国民经济的骨干企业主要在境外上市，已引起一线监管部门的高度重视。上海证券交易所总经理朱从玖在第四届中国投资基金国际论坛上的发言《当前资本市场建设的五个难点》中，开门见山地说：“国民经济的骨干企业不在本土市场上市。这是当前市场一个非常重要的问题。近5年市值过100亿元的公司，在沪深交易所上市有49家，以存托凭证、H股和红筹
股在国际市场上市的有28家。但这28家公司总市值大约相当于沪深交易所49家公司总市值的两倍。”朱从玖枚举的数据，揭示了这一问题的严重性。
《论语·公冶长第五》曰：“子曰：‘道不行，乘桴浮于海。’”孔夫子在世时，交通十分不便。但他老人家已一度打算到“海外”推行自己的思想。现代全球经济已经一体化，在各个市场之间来去十分方便，国民经济的骨干企业要推销自己的股票，不必“乘桴浮于海”，因此，一旦境内市场承受能力存在疑问，它们就会考虑到境外发行上市。实际上，即使是到香港交易所(资讯 行情 论坛)上市，程序还是比在境内上市麻烦，不仅需要中国证监会核准，还需要通过香港交易所上市聆讯和批准。而且，多数情况下，境外市场的发行价格会比境内低。此外，境外一级市场发行失败的概率比境内大，也会增加发行成本。但如果在境内证券市场难以发行，那么，一咬牙、一跺脚，也只能按孔夫子“乘桴浮于海”的思路走了。
国民经济的骨干企业在境外上市企业中的比重，是很高的。以H股公司为例，2001年以来有70家公司新上市。其中，彩虹电子、东风集团、中国外运(资讯 行情 论坛)、中国民航信息网络(资讯 行情 论坛)、中国电信(资讯 行情 论坛)、中国国航、建设银行(资讯 行情 论坛)、中国神华、中国远洋、中国平安(资讯 行情 论坛)、中国财险(资讯 行情 论坛)、中航科工(资讯 行情 论坛)、中国铝业(资讯 行情 论坛)、中国人寿(行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、中海集运(资讯 行情 论坛)、中海油(资讯 行情 论坛)田服务(资讯 行情 论坛)、交通银行(资讯 行情 论坛)等17家公司都可以算是国民经济的骨干企业，占70家公司的24.29%。这是A股市场望尘莫及的，也反映出优质资源外流的现状。这会削弱境内证券市场的国际竞争力，降低境内证券市场的吸引力。
我们要对国民经济骨干企业有所界定。目前，中央企业有169家，其中，属于股份有限公司的，仅上海贝尔阿尔卡特股份有限公司一家。因此，中央企业直接上市的可能性基本被排除。笔者认为，进入中央企业合并报表的企业，无疑属于国民经济骨干企业。此外，由财政部直接管理的金融企业及其控股公司，也应属于国民经济骨干企业。对于这些国民经济骨干企业的境外上市，我们应谨慎放行。
我们要营造环境，改变国民经济骨干企业多在境外上市的被动局面。笔者认为，随着修订后《证券法》、《公司法》的施行，我们可以在监管上有新的作为。《证券法》第五十条规定，“股份有限公司申请股票上市，应当符合的条件之一是：公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上。”这要比修订前的规定减少33%。这种降低门槛、化整为零的思路，值得借鉴。监管部门可以建议发行人减少首发的规模，留下国民经济骨干企业在A股市场的火种。如果因此影响国民经济骨干企业的筹资总额，可以引导它们积极发行公司债券。修订后《证券法》第二十三条有“国务院授权的部门对公司债券发行申请的核准”的表述，因此，公司债券发行将由审批制过渡到核准制。中国证监会主席尚福林表示，要充分利用证券交易所和银行间市场两个平台，扩大发债规模。目前，公司债券市场供不应求严重。核准国民经济骨干企业发行公司债券，既满足了它们的筹资需求，又为市场提供了大量的优质公司债券，也考虑了A股市场的承受能力，可谓一举三得。(作者单位：西南证券）
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