(数据乾坤)股价结构仍有“调整空间”

　　——后股权分置时期A股股价结构演变趋势分析

　　□新疆证券钟精腾

　　国际视野比较下对沪深证券市场内在价值中枢的重新判断，是近5年来A股市场股价结构产生深刻变化的主要原因。股改完成后，中国股市与境外成熟市场的接轨将会进一步加 速。这种接轨将会表现在理念、体制、制度、规则及结构等方面，而股价结构将是最终体现。因此，未来A股市场股价的“调整空间”将在很大程度上取决于境内外股市的“差距”，这也是相关个股的机会与风险所在。

　　境内外股市股价结构差异大

　　尽管从总体上看，经过近5年时间的调整，A股整体市盈率与境外股市基本“接轨”，股价结构也日趋合理。但和境外成熟市场相比，股价对业绩的反映作用还存在较大差距，股价结构仍有较大的调整空间。

　　境外成熟市场的股价结构层次分明:注重流动性，对大市值的

股票给予一定溢价，对小市值股票即使收益率可能很高也较少参与；优质优价，对于好公司给予较高的市场定价，但优秀的公司往往出现相对定价不高(即市盈率较低)，但绝对价格很高的现象，而差公司则给予较低的市场定价。即大盘蓝筹股普遍具有高绝对价格和低市盈率的双重特征，业绩差的中小盘股则普遍表现为低绝对价格和高市盈率；个股间绝对价格落差很大，高价股和低价股的绝对股价可以相差成百上千，甚至上万倍。如截至2005年12月2日，香港大型股指数成份股的最高价是小型股指数成份股最低价的770倍；宏利金融的股价高达447.60元，渣打集团、汇丰控股、恒生银行等股价也均在百元以上；而

长城数码、广益国际、新银集团等个股仅1分钱，股价在1元以下的个股多达634只，占比39％。

　　而截至12月2日，境内A股市场中，股价结构的高低落差仍然很小:60％以上的上市公司股价处于以平均价为中轴正负30％的区间内，股价分布空间偏窄。最高价的贵州茅台股价为44.52元，最低价的*ST托普也有1.1元，价差仅39倍多一点；而绩优股(2005年第三季报每股收益0.5元以上)及绩差股(2005年第三季报每股收益0.05元以下)的平均股价分别为10.65元、3.04元，价差仅2倍多；但一些绩优、绩差股的市盈率差异却可以高达上千倍。一些微利股票的市盈率大多为几百倍。这类投资品种在海外市场多是以低于净资产的价格在交易。但在境内A股市场，这类股票的交易价格还远远在净资产之上。甚至一些净资产为负值的上市公司股票却能以2元钱以上的价格在交易，如ST科健、ST重实、ST长控等每股净资产分别为－11.2元、－10.1元、－8.97元，而其股价仍分别高达2.01元、2.83元、2.95元。若不考虑这类公司壳资源的“投机价值”的话，其股票其实一文不值。这是中国证券市场的特有现象，同时也不难看出A股市场股价结构性调整的必要性和长期性。

　　B股、H股股价结构是A股市场未来的写照

　　香港H股市场以及境内一直对外开放的B股市场，其定价水平从某种程度上可以代表境外成熟市场对内地A股上市公司定价水平的认可程度。实证分析显示，随着香港与内地资本市场之间的相互渗透、相互融合、相互影响进程的不断加快，境内A股股价向其同股同权的H股或B股大幅回归已成趋势:A股与H股、A股与B股的比价分别从2001年前的5∶1及4∶1分别大幅缩减至目前的10∶5.5及10∶7.2。考虑到A股股改含权(目前市场平均对价水平为“10送3”)，可以说目前A股与其同股同权的H股或B股基本接轨，但股价结构仍存在较大差距。

　　相对境内A股，同股同权的H股及B股二元结构明显。一方面表现为一线股(2005年第三季报每股收益0.4元以上)与三线股(2005年第三季报每股收益0.04元以下)的差价悬殊。据统计，截至12月2日，一线及三线H股(B股)平均股价分别为7.24元、1.22元，即一线H股(B股)股价为三线H股(B股)的5.93倍；而与其相对应的一线及三线A股平均股股价分别为9.04元、3.54元，即含外资股的一线A股平均股价为含外资股的三线A股的2.55倍；另一方面表现为H股及B股中的大盘蓝筹股平均股价已基本与其A股“接轨”，而一些缺乏业绩支撑的中小盘个股与其A股价差价极为悬殊。统计显示，截至12月2日，G万科A、青岛啤酒、G

鞍钢、海螺水泥等股价出现了倒挂，兖州煤业、华能国际、深赤湾A、南方航空、马钢股份等其A股股价较其同股同权的H股或B股的溢价也不到一成(股改后股价也将出现倒佳)；但氯碱化工、轮胎橡胶、*ST联华、上海永久、*ST永生等三线股其A股股价仍较

　　其同股同权的H股或B

　　股股价高出三倍多。

　　股改完成后，一些支撑三线A股价格的“投机价值”将不复存在(像*ST联华、*ST永生，其流通A股仅分别为900万股和913万股，A、B股价差异悬殊，很大程度上是因为股本结构所致)。未来围绕投资价值而展开的股价两极分化将会加剧。一些垃圾股将沦为一元股，甚至跌破面值，最终变成“仙”股(即一毛钱以下的个股)；而一些成长性较好及一些股价倒挂的A股将会在QFII等投资性资金的推动下出现长期的上涨。这种调整趋势是单向的，不以人的意志为转移。