中小板观潮 市场预期发生变化

　　□光大证券诸海滨

　　中小板指数创立三天以来，已经从首日的1436点一路下滑到1334点，三天跌幅超过7％，昨天中小板指数更是出现了4.21％的跌幅。中小板块如此走势除了缘于自身价值回归的要求，更重要的影响因素是市场对中小板的相关预期发生了明显变化。不过，这些因素都属短期影响因素，未来基于中小板的创新政策将为中小板市场带来广阔的发展空间。

　　估值偏高带来调整除了G苏宁停牌外，昨日中小板全部绿盘报收。相对两周前如火如荼的走势，中小板个股目前已经陷入了尴尬的整体回调格局中。我们认为，中小板集体回调的原因主要在于该板块整体估值水平相对偏高。

　　统计数据显示，当前整个中小板的平均市盈率为22.42倍(以整体法来估算)，市净率为2.3倍。与此同时，目前主板市场整体平均市盈率约为15.84倍，而上证50所代表的蓝筹股群体的市盈率水平仅为10.81倍。即使与已经完成股改的G股整体相比，中小板的目前估值水平仍显偏高，因为目前G股板块整体平均市盈率9.87倍，市净率仅1.49倍。从估值角度来看，中小板确实存在一定的调整空间。

　　另一方面，机构波段操作也推动了中小板的下跌。从三季报情况分析，相比二季度，基金对中小板个股进行了整体增持。绝大多数中小板公司前十大流通股股东中出现了基金的身影。在

中小企业板累积涨幅巨大的背景下，基金无论出于应对年底业绩考核压力，或者出于波段操作的需要，都有减持中小板个股的驱动力。这也成为中小板个股近三个交易日持续下跌的重要原因之一。

　　预期落空打击信心深交所推出中小板指数，对相关个股活跃起到了明显的刺激。但非常遗憾的是，前期传闻的相关配套政策没有随之而来。

　　前期市场普遍预期，完成股改后，中小板将成为市场的先行者，体现创新特色，深交所推动中小板发展的一系列创新制度也会很快出台。特别是市场盛传，中小板将在交易模式等方面有重大创新举措，这对市场资金产生了较大的吸引力。但目前来看，这些后续配套措施立即跟进的机会比较小。在没有政策倾斜的背景下，中小板就没有明显不同于主板的优势。缺乏后续配套政策跟进，是导致中小板短期大跌的又一个重要原因。

　　扩容压力不容忽视连续三个交易日中小板的下跌，也从一个侧面反映出投资者对中小板的未来心存疑虑，其中主要是投资者对扩容的忧虑。

　　很多投资者认为，中小板指数的推出是该板块扩容的开始。以目前的市场环境来看，中小板实行新老划断、全流通发行不会拖得太久。近期多位高层人士都发表言论，表示政府将积极拓宽高新技术企业的融资渠道。而深交所高层更是明言，在重开IPO后，中小板将争取用三年左右的时间，让上市公司总数达到1000家。由于全流通环境下的新股发行定价可能更低，这势必对现有中小板个股形成向下的牵引力，使中小板个股面临估值下降的压力，以小市值为特色的中小板个股的小盘溢价因素基本不复存在。

　　总之，正是由于上述因素共同作用造成短期内中小板个股出现了集体下跌的走势，短期内，这些因素对于中小板的影响还将延续一段时间。但我们认为，这些因素对中小板的影响都还属于短期影响。作为一个已经完成股改的独立板块，作为制度创新的先行者，中小板必定要对主板市场走势起到一定示范作用，也会对后

股权分置时代的市场走势具有风向标作用。我们相信，中小板的后续创新政策明朗后，广阔的发展空间将为中小板市场带来较好的投资机会。