中小板市场走势实证分析 在变化中寻找盈利模式

　　□新疆证券研究所 钟精腾

　　今年以来，特别是近期大盘走势牛皮反复，市场热点也“弹”花一现，使得追涨者屡屡被套，投资者无所适从。但统计显示，中小板整体涨幅却相当惊人，但因缺乏反映中小企业板股票价格总体走势的参照指标而被市场所忽略：12月1日中小板指数推出首日收报于1403.15点，即比6月7日1000点的基数累计涨幅高达四成多，而期间上证指数仅上涨6.22%；今 年初至12月1日，中小企业股也大幅走强于大盘：累计平均涨幅高达12.77%，而期间上证指数大跌13.25%，即中小板指数较上证指数多涨了26%。我们对中小板个股上涨的共性及其内因进行实证统计分析发现，一些操作理念及盈利模式在目前市场中仍屡试不爽。

　　发展才是硬道理

　　中小板之所以逆市大幅走强，很大程度上是因为市场对其未来的高成长抱有预期。确实，尽管受宏观调控、能源原材料价格大涨以及周期类行业周期见顶回落等影响，但中小板企业仍保持持续的增长。统计显示，2005年前上市的38家可比的中小板

股票中，2005年前三季度净利润同比平均增长22.85%，而主板上市公司同比却平均下降了3.75%。

　　买股票就是买未来，这从中小板个股的两极分化可得进一步印证，市场对个股的成长性极为敏感，股价涨跌与成长性呈现强相关：如今年以来涨幅居前的均是一些高速成长的个股，航天电器、苏宁电器等；而东信和平、德豪润达、凯恩股份等业绩滑坡的个股今年以来跌幅均在二成以上。目前市场对静态的市盈率却反应麻木，如G宝钢、G铸管、G首钢、G金牛、G西煤等钢铁股尽管目前市盈率仅四五倍，仍乏人问津。

　　历史经验反复告诉我们，对于一些有核心竞争力的高成长股，长期持有累计收获相当丰厚，如

中兴通讯等。目前上市的中小板公司均多是各细分行业的龙头股，有核心竞争力，成长性较好，如大族激光等。且长期受困于资金长期瓶颈制约的中小企业在上市融资后产能的迅速扩张将推动上市公司业绩快速成长。

　　创新孕育市场机会

　　市场“喜新厌旧”情结也是中小板受到市场追捧的重要原因之一。中小板个股不仅是新股，而且是“四个独立”的创新板块，甚至是未来创业板的前身。从近期的权证及中小板首八股的炒作可知，“逢新必炒”

神话从未破灭，只不过炒作模式不会简单地重复。因此市场的新品种及新板块往往会较市场平均水平有一定幅度的溢价。

　　目前，国内A股股改已全面铺开，且有加速之势，而中小板已率先完成股改。可以预期，后股改时期制度创新以及相应的创新品种将会层出不穷，这也将是未来市场的机会所在，投资者应加强创新品种的研究力度。

　　股改以来，中小板个股的强势与中小板个股较高的对价有关：送股是50家中小企业对价的主要方式，其中47家采用单纯送股方式。统计显示，50家公司平均对价水平为10送3.386股，较主板对价水平高出一成。其中有4家公司对价水平高达10送4.5股。统计显示，5月9日股改以来，截至12月1日，中小企业股平均大涨23.72%，而主板G股却“贴权”5.21%。其中，传化股份、伟星股份、华星化工、江苏琼花等对价水平在10送4股以上的个股出现了大幅度的“抢权”及“填权”，股改以来平均涨幅高达42.1%。

　　概念题材受青睐

　　我们对中小板的涨跌进一步细分后发现，在年报或季报业绩披露期间，业绩的对股价影响较大。但随着年报及季报业绩披露之后，即股价对业绩阶段性消化后，一些行业属性较好、概念题材较佳的个股往往会再度活跃，甚至大幅领涨，而存在阶段性的机会。如2005年三季报披露后，11月份价量配合、涨幅高居前列的多是一些医药及信息技术类个股，如华兰生物、科华生物、天奇股份、达安基因、威尔科技、京新药业、晶源电子等。其中，华兰生物、科华生物等涨幅高达二成。确实，长期以来，一些概念题材股极具市场群众基础，如中视传媒等主板中的网络概念股，“业绩没好过，但股价却没低过”。

　　大比例送股受欢迎

　　从分红题材看，尽管市场中小板个股上市时间不长，但2004年年报不少上市公司为迎合市场的偏好，多推出了高比例转增股本的分红方案。统计显示，今年以来，38家2005年上市的中小企业股中有19家推出了转送股本方案，占比例50%，平均送转股本比例为“10送5.7”。其中，苏宁电器、七喜股份、思源电气等“10送10”(2004年度分红方案)，而苏宁电器在2005年中报再度“10送8”。市场对高比例送转股本反应积极，这些个股均出现了大幅度的抢权或抢权行情，其中，苏宁电器、七喜股份、思源电气等三个“10送10”的个股今年以来平均涨幅高达48.51%，是期间中小板平均涨幅的4倍。相对主板而言，中小板盘小成长性好，未来股本扩张意愿较强，这也将对未来的股价构成积极的影响。

　　另外，值得关注的是，尽管近几年来市场投资理念逐渐成熟，管理层也采取了一系列的举措激励上市公司的派现行为，但从主板二级市场的股价表现看，市场对高派现股反应迟钝，这使得上市公司的派现显得“吃力不讨好”。

　　盘小仍有溢价

　　2001年以前，股价高低与流通盘的大小呈现明显的反比关系，甚至大盘股成为低价股代名词。但2001年入世以来，随着机构化、国际化、规范化、市场化的快速发展，市场投资理念逐渐成熟，一些小盘高价股大幅回归。但市场投资理念的成熟是一个长期的时间过程，我们发现，相同的价值，小盘股仍比较大盘股有较高的溢价，小盘股效应并未完全失效。其实道理很简单，股价的高低仍在很大程度上受市场的供求影响。