2006震荡格局依旧创新主题鲜明 ——访中信证券研究部总经理徐刚

　　□记者王磊

　　2005年12月7日，中信证券将在广西桂林举行2006年度投资策略报告会。日前，记者采访了中信证券研究部总经理徐刚，请他就股权分置后的市场估值、全球和国内宏观经济、2006年投资主题等不同方面的问题阐述看法。“虽然存在一定的投资机会，但A股市场仍然难以走出低迷的泥潭，投资者应该更多地将资金投向债券市场和创新产品市场。”这是徐刚 对2006年证券市场的基本描述。

　　估值之惑估值问题是近期市场谈论最多，也是投资者最为关心的字眼。徐刚认为，当前A股市场存在较大的估值困惑，表现在权证爆炒、分红指标、A股比价优势失灵以及国内外投资者对市场认识分歧严重。虽然A股市场估值指标与国际市场相比具有一定优势，人民币汇率升值的预期更加强了这一优势，但由于GDP增长不能有效传导以及扩容的担忧、考核机制失效、未来业绩压力等作用，上述优势并不明显。

　　对于市场的估值困惑，徐刚表示，国内A股市场将逐渐与国际市场接轨，外资的影响也会逐渐增强，但这都需要一个过程。当前主导市场估值的关键还是业绩问题。A股市场估值回归的过程仍在持续，而周期性

股票的黄金时期已经过去，向非周期类个股的配置将不可避免。在经济增速减缓的情况下，企业盈利增长也会逐步降低，而成长型股票的增长优势会在这个时期显现出来。

　　宏观之忧全球经济近年来保持了一定的增长，我国经济增长速度也一直保持在相当高的水平，但自我国实施宏观调控以来，市场普遍担心宏观经济会否出现拐点。对此徐刚指出，以实际GDP计，全球经济在2004年增长5.1％，创30年以来最高记录，估计全球经济在2005－2006年将继续以4.3％左右的速度平稳增长。但繁荣之下仍有隐忧，这包括美国储蓄不足、美国房产泡沫开始破灭、东亚新兴市场内需不足、中美贸易严重失衡、欧元区增长乏力等因素。

　　而对于国内经济，徐刚认为出现通缩的机会很小。他指出，投资、出口需求在未来两年受到国内外市场因素制约的情况将越来越普遍，消费需求增长有望保持强势，但其促进作用无法完全消除投资、出口增长放慢带来的景气下行影响。在消费方面，2006年消费增长将保持平稳，社会消费品零售总额增幅不低于13％，2007年社会消费品零售总额增幅将出现回落，预计增幅比2006年低1个百分点以上。投资方面在不出现异常因素的情况下，预计投资仍处高位水平，但有下滑趋势。2006年全社会固定资产投资增幅在23％左右，2007年增幅约18％。估计至明年8月份，中国对欧盟和日本的出口增速将分别为26％和14％，至明年夏天，全部出口增速有可能下降至15％。2006年CPI有可能经历波动上行的过程，但出现通缩的机会很小。

　　近期人民币兑美元

汇率不断改写汇改以来的新高，市场对

人民币升值问题再度高度关注。对此徐刚认为，人民币再次进行一次性升值的概率很小，但有可能在合适的时间继续放开交易区间。估计人民币在2006年内将对美元逐步升值3％，而2006年的第一季度是扩大交易区间的较好时机。

　　主题之谜随着周期性行业业绩增速的逐步下滑，市场陷入了缺乏投资主题的困惑期，虽然“十一五规划”一度令市场兴奋，但缺乏实际操作价值的遗憾令资金依旧难觅新亮点。徐刚认为，2006年的投资主题还是会围绕“十一五”题材展开，尤其是“三农”、节能环保、自主创新、服务业、区域经济、经济增长方式转变和价值重估等基本面推动的投资主题，以及资本市场制度创新带来的新产品投资机会。

　　具体而言，“三农”问题包括现代农业概念、农村消费概念和农村建设概念；节能降耗、环境保护包括资源概念、节约资源概念、环保概念和重组概念(属于淘汰、限制的资产与优质资产的置换)；自主创新、自主品牌包括重大装备概念、支持创新概念和自主知识产权与品牌概念；服务业包括公用服务概念和现代服务概念；区域经济发展包括港口、物流、园区开发、先进制造；增长方式转变和价值重估行业则主要集中于靠近消费端的中下游产业。

　　徐刚强调，“十一五计划”强调能源、资源的综合利用和环境保护与经济协调发展，在这一政策思路指导下，政府可能通过提高采矿牌照费等形式，增加资源的使用成本。而这些措施无疑也会增加现有矿山的资产价值，各种能源、矿产以及水资源等原材料定价将逐渐向市场化定价机制过渡，掌握这些资源的上市公司将在这一过程中受益。此外，随着股权分置改革的发展，新的对价方案可能不断推陈出新，其中一个可能就是中央企业或大型企业集团回购旗下众多上市公司，将它们整合成一个统一的上市公司平台。

　　徐刚最后特别指出，在机构投资者重点关注的433家上市公司所处的14个一级行业中，信息技术和耐用消费品制造行业2006年的净利润增幅将超过50％，经常消费品、金融、医药卫生和贸易零售等行业增长也将超过20％，而能源和原材料、初级产品两个行业增幅会低于平均水平。