浦东建设：股改加速公司转型

　　李良

　　如果你的眼光不能“与时俱进”，你就不能深刻体会到浦东建设近年来在改革创新方面的巨大成就。短短4年时间，在浦东建设管理层的共同努力下，公司一举扭转了在市政工程项目中拼价格、拼设备的传统观念，将资本运作与施工经营有机结合起来，引入了BT项目运作，使公司成功地从一个单纯的市政施工单位转型为投资建设商。而浦东建设所运作的B T项目内部收益率达到11%以上，这比传统的直接通过市场竞标获取施工的毛利率足足高出7个百分点，公司也由此一举确立了行业中的核心竞争优势。

　　“在转型的平稳过渡中，浦东建设的盈利模式就逐步从传统单一施工的经营模式向规划设计、资金运营、工程施工、项目管理一体化的经营模式转变，发挥了资金、技术和管理因素在提升盈利能力方面的促进作用，从而获得施工利润、投资收益这双重回报。”浦东建设董事长葛培健告诉笔者。

　　转型带来丰厚回报浦东建设2005年三季报显示，2005年1-9月，公司实现净利润4746万元，比上年同期大幅增长95.71%。如此迅猛的增幅来自于公司的成功转型，其中，公司在BT项目方面的成功运作功不可没。

　　从2002年起，浦东建设就开始在传统产业道路的基础上，逐步向投资建设领域延伸。2004年3月上市以后，浦东建设抓住契机，发挥投融资优势，突破单纯施工的经营模式，通过以BT项目投资带动施工方式，扩大了建设市场的占有份额和施工规模，提升了公司的综合收益水平。在总结近年来“走出去”的实践经验后，浦东建设最终确定了未来的发展目标定位:以道路交通为主体，逐步延伸到其他市政设施领域，全面介入基础设施的整个生命周期，集投资、建设、管理、运营为一体，专业化服务、集成化运作的城市基础设施投资建设商。在公司管理层的共同努力下，这个转型已经成功实现。

　　所谓“BT项目运作模式”是指，在浦东建设与当地政府签订投资合作协议的基础上，双方商定或投标确定政府回购方式和具体金额(回购基数)，随后由浦东建设发起，与其他股东在当地注册项目投资公司，由项目投资公司按国家建设项目法人有关规定，具体落实项目的投资建议，项目建成并验收合格后移交项目回购方(即当地政府)使用，而回购方将根据回购协议约定分期向项目投资公司支付回购款。

　　通过BT项目运作方式，浦东建设可以获得三项收益:工程建设收益、资金利息收益和投资收益，其中投资收益来源于总承包施工单位中标价与回购基数的价差和回购方支付给项目公司的约定投资回报。这样，浦东建设就可以获得高于行业平均水平的收益率，业绩自然水涨船高。

　　据了解，截至10月底，浦东建设已经签署回购协议9亿元人民币，而从2004年起，进入回购期的BT项目回购资金已陆续到位，回购资金到位率达100%，到2011年，浦东建设预计将有10亿元回购资金到位，平均每年近1.3亿元回购资金到位。同时，辅以公司正在积极运作的“BT项目回购收益专项资产管理计划”，浦东建设资金已经进入良性循环轨道，为浦东建设继续投资建设大型基础设施项目奠定了坚实的基础。

　　而浦东建设的项目储备也是相当饱满的。公司日前发布的公告显示，公司又成功中标了无锡惠山区藕塘职教园区钱藕路、新藕路、纬三路BT道路建设及相应配套工程施工总承包，中标价达到2亿元。

　　在成功运作大批BT项目的同时，浦东建设又将目光投向了资产证券化。目前，浦东建设是通过自有资金进行BT项目投资，而此类项目普遍具有初期投资额大，回收期长的特点。令人担忧的是，受制于有关法律，公司对外投资总额不得超过净资产的50%，虽然目前还没有达到这一限制，但随着项目的不断增多，这一瓶颈制约迟早会影响到上市公司，而资产证券化作为表外业务则可以解决这个问题，使得浦东建设可以获得新的发展空间。

　　按照公司的设想，浦东建设将具有固定收益的项目以证券化的方式对外出售，将所得收入用于新的项目，从而达到一个良性循环。据悉，公司特地为此进行了招投标，目前已经选定了主办券商，如果相关的申请得到监管层批复后，这一设想将成为现实。立足上海浦东　辐射长三角2005年6月，上海浦东被正式批准进行综合配套改革试点，浦东迎来了新一轮发展的重大机遇。而浦东建设无疑也得到了一次可以全面提升公司价值的机会。

　　在机遇面前，浦东建设底气十足:公司的施工品牌在上海及周边地区已形成很高的知名度；公司拥有自己的道路技术研究所，在新型路面材料研究、道路安全性(防滑性、排水性)研究、铺装工艺研究方面具有明显优势；公司的大股东浦发集团实力非常雄厚，将有力支持公司未来的发展。在这种实力和背景的支持下，浦东建设明确提出，将紧紧抓住长三角交通的大规模建设、上海新一轮的市政建设、上海世博会及浦东综合配套改革试点带来的巨大商机，“立足上海浦东、辐射长三角”，使投资者分享上海经济高速增长和现代化城市发展的丰厚收益。

　　公司的品牌价值在参与一系列工程项目竞标中发挥了重要的作用。随着浦东新区开发建设的深入，深水港、越江通道、世博园区等一系列重大基础建设工程接连展开，这使浦东建设目前所处的外部环境成为历史上最好时候。走出浦东，浦东建设的品牌依然发挥了不小的影响力。凭借技术实力和品牌优势，浦东建设已承接完成了沪宁高速(江苏段)大修工程、昆山开发区、安徽政务文化区等上海市外工程，还与无锡惠山区政府签订了合作开发惠山开发区内23条道路的投资建设协议等。目前，浦东建设的半数主营业务是在上海之外取得的，真正意义上实现了辐射长三角的目标。

　　而在技术上，浦东建设很早就认识到，我国道路施工企业的竞争，正在从粗放型的竞争向以质量、技术为标志的现代化竞争转变。为此，针对市场竞争的战略转型与配套城市建设的道路贡献，浦东建设早在1999年就在同行业中率先成立工程技术研究所，研究、开发相应的对策。

　　首先，针对市场竞争的战略转型，浦东建设立足于做道路建设专家，以路面病害的诊断师、路面材料的调配师、高难路面的临床医师为目标，通过路面病害的检测、路面养护的综合解决方案等策略进军越来越庞大的道路养护市场；以新型路面材料的开发、传统路面材料质量的改进等手段增强公司的技术品牌，拓展公司的市场面；以桥面铺装、隧道铺装等高技术、高难度路面施工技术的掌握为后盾，增强与全国公路同行的深层次交流，夯实浦东建设路面专家的品牌。

　　其次，浦东建设在结合国家推进可持续发展与循环经济的发展要求，做了大量的技术储备，如:具有补充地下水、净化水质、缓解城市热岛效应、降低城市噪音、改善交通安全等社会效益的以透水性沥青路面、排水性沥青路面等为代表的生态路面；具有美化城市景观、交通导向等作用的以彩色沥青路面为代表的景观路面；具有消化城市固体废弃物如塑料、废轮胎、废玻璃、建筑垃圾等功能的以改性沥青或改性混合料等为表现形式的环保路面。

　　同时，浦东建设与日本、美国、德国等相关科研机构建立了各种技术合作关系，消化、吸收、引进了大量的先进道路技术，如旨在旧沥青路面再生的泡沫沥青技术，有可能引起沥青路面技术大变革的温拌沥青混凝土技术等。强大的技术实力给浦东建设在市场竞争中提供了有力的支持。

　　而浦东发展集团从后台走向前台，亲自承担浦东建设控股股东职责，更是给了人们坚定的信心。资料显示，浦发集团是1996年经上海市人民政府批准设立，1998年开始运行的国有独资有限责任公司，注册资本为39.9亿元。截至2004年底，公司总资产为253.72亿元，净资产为141.26亿元。浦发集团主要承担浦东新区政府赋予的重点工程和重大项目投融资、国有资产经营管理两大任务。而浦东新一轮发展需要培育具有强大筹融资和国资运作能力的经营平台，浦发集团有必要进一步强化资本运作功能和投融资功能，更好地发挥主力军作用。作为浦发集团连接资本市场的纽带，浦东建设始终都得到了集团的支持。

　　不仅如此，浦发集团作为浦东新区最大的国有资产经营管理公司，拥有众多的优质资源，可以帮助上市公司以市场化方式参与集团的产业链重整，鼓励其参与国有资本的运作。在浦发集团的支持下，浦东建设可以适时收购一些具有盈利能力但资金占用量较大、周期较长的基础设施投资项目，提高上市公司的盈利能力和核心竞争力，这对于上市公司可持续发展有着积极的促进作用。

　　一份实在的股改对价启动股权分置改革对浦东建设而言，无疑是翻开了历史的新一页。与其他很多股改公司不同，浦东建设的非流通股股东在对价水平上没有预埋伏笔，而是大大方方的将自己的底牌亮了出来:虽然上市时间不长，而且没有再融资的情况，浦东建设非流通股股东仍然推出了10送3股的对价，达到了市场平均水平。公司第一大股东浦发集团还承诺:1、所持有的非流通股股份自改革方案实施之日起，在24个月内不上市交易或者转让；前述期满后的12个月内不超过5%。2、在2005年至2007年度股东大会上提议并赞同浦东建设进行现金分红，每年现金分红的比例不低于当年实现的可分配利润的50%。

　　值得注意的是，在浦东建设非流通股股东推出的对价方案中，不仅考虑补偿了流通股股东在股票溢价发行时多支付的部分，还将该部分以银行同期存款利率应享受到的利息收入也考虑到对价中，这可能是目前采用超额市盈率法计算对价的所有股改公司中，唯一考虑将流通股股东的溢价贡献，加算同期银行存款利率支付给流通股股东的股改公司，最大限度地体现了保护流通股股东利益的出发点。据了解，保荐人在制定股改方案时，也用其他方式进行了测算，结果分别为10送2.6、10送2.0，远低于10送3，但为了保护流通股股东的利益，最终还是采用了最优的方案。

　　这已经是一份充满诚意的方案。但非流通股股东在听取了流通股股东的意见后，在充分协商的基础上，再度做出了让步，将对价水平上调至10送3.2股，将对价的含金量进一步提高。据了解，自浦东建设公布股改方案以来，投资者纷纷询问方案的制定思路、对价的计算依据、公司未来的发展、以及本次改革对公司及流通股东、非流通股东的影响等问题，并希望能适当地提高对价。为此浦东建设管理层和非流通股东进行了多次的沟通，传达流通股东的期望和意愿，最终对原方案进行了调整，将对价支付水平调高了0.2股。而为了股改的顺利进行，早在启动股改之前，浦东建设已经花了几个月的时间做这方面的准备，在协调几大非流通股股东的对价支付方面做了大量的工作，并探索创新了大股东通过股权转让实现增持和股改同时推进的模式。

　　分析人士指出，浦东建设上市不足两年，资产质量非常好，盈利能力也很强，并且非流通股与流通股比例不到2倍。考虑到这些因素，公司推出了10送3股的对价预案，这个预案也是目前采用超额市盈率法计算对价的所有股改公司方案中，唯一考虑将流通股东的溢价贡献，加算同期银行存款利率支付给流通股东的方案，客观来说，这是比较合理的，也是具有一定吸引力的。而在充分沟通后，公司将对价水平提高到10送3.2股后，这充分体现了非流通股股东的诚意。

　　值得注意的是，浦东建设目前非流通股份为14600万股，其中国有股9850万股。在10送3股的方案下，需向流通股股东支付2400万股股份，国有股支付1619.18万股；提高对价后需向流通股股东支付2560万股股份，国有股将支付1727.12万股。方案修改体现了国资管理部门对股权分置改革的支持，并将保护流通股东利益落在实处的决心。公司方面也希望通过这次股改提高公司的投资价值，激活公司的发展动力，塑造公司的市场形象。

　　公司方面表示，股改后在股东价值取向统一化的情况下，公司价值的变化将直接关系到所有股东利益的实现，管理层们也会更加关注公司股价，因为股票市值一定程度上就代表了公司的价值。而管理层们也对公司的未来发展充满信心，并希望公司股东能够更好地了解公司的持续盈利能力和经营前景，更多地着眼于公司的竞争优势。据了解，在股改完成后，浦东建设还将推出一系列的改革措施，进一步完善公司的法人治理结构，不断提升公司的盈利能力和产业竞争能力，持续为全体股东创造更多的回报。