创设权证是个好东西 券商因此多收三五斗

　　记者 陈劲 深圳报道

　　昨天，又有国信证券、华泰证券等6家券商创设的19850.85万份武钢认购权证上市。昨日，武钢认购权证收盘时报收于每份1.267元，同时，G武钢收于每股2.87元。分析人士认为，在这个价位，券商创设武钢认购权证仍然有较大的盈利空间，因此仍具有较强的创设积极性。

　　风险小收益高

　　联合证券研究所杨戈在接受记者采访时表示，从目前的情况来看，券商创设权证总的来说风险较小，而收益比较高，“只要可以卖个好价钱，无论是认沽还是认购权证，券商都可以从中获得较高的收益，同时做到风险可控。”

　　他还举了这样一个例子。如果一家券商创设1亿份武钢的认沽权证，并以1.00元的价格成功销售出去，那么券商马上就可以获得1亿元的现金收入。按照武钢认沽权证3.13元的行权价格计算，如果行权时正股价在2.13元以上，那券商几乎是没有风险的。从11月30日武钢正股收市2.87元的情况来看，正股价的下跌幅度要达到25.78％，才能达到2.13元的水平。即使券商创设的认沽权证出现连续跌停，卖不出去，券商也可以采取注销的方式解冻被质押的现金，它所付出的也就只有资金的利息成本。除此以外，券商几乎没有损失。

　　如果券商创设的是认购权证，那么需要券商将

股票质押在专用账户，这时就要考虑股票的成本了，杨戈表示。他举例说明，假设券商的平均持股成本是2.80元，现在的权证市场价格是1.30元左右，那么只有权证到期时正股价跌到1.50元以下，券商才会面临风险。“从目前市场的情况来看，第一批创设的1.57亿份武钢认购权证应该都卖掉了。假设券商持有武钢正股的平均成本为2.8元，而武钢正股价跌到1.50元的可能性不大，因此这部分券商几乎是稳赚2.04亿元。”

　　对于此前市场流传券商创设权证的综合收益可以达到60％的说法，杨戈认为，从市场的角度并不能对券商创设权证的收益率进行测算，因为每家券商的持股成本是不一样的，券商的风险承受能力也会不一样，因此，同样的权证价格对每家券商就意味着不同的收益率。此外，行权时的正股价也是难以准确预知，所以难以测算券商创设权证的收益率。

　　权证套利可获益

　　招商证券研发中心刘东磊在接受记者采访时则认为，券商可以从创设权证中套利，获得收益。券商通过收益和风险的测算，在权证价格严重高估时，券商将进行创设，增加供应量，价格下降。当风险趋近于收益时，券商将注销权证，减少供应量，因为存在风险，权证价格和理性价格始终会保持一定的溢价空间。比如，当权证价格为1.30元时，券商创设权证，并销售出去。由于市场上的权证供应量增加，导致权证价格下降，假设回落至1.00元，此时，券商就可以在市场上回购权证，显然中间会有一个0.30元的套利。刘东磊进一步指出，从券商层面上看，创设机制为券商提供了一种新的盈利方式。刘东磊认为，券商只有具有高效的动态风险管理能力，才能获得更高的收益水平。在收益和风险并存的市场环境下，必然促进各券商加强理论研究，提高金融产品的定价能力，与国际接轨。同时也为未来发行结构化产品奠定了基础，可以享有做市商的盈利模式。

　　此外，只允许取得中国证券业协会创新活动试点资格的13家证券公司参与创设，这将给优秀券商更多的盈利机会，这种导向将有利于券业的资源优化配置，有利于好券商做强做大。

　　还有“衍生收益”

　　此外，还有市场资深人士表示，由于创设权证可以带来低风险收益，因此引来了各种资金意欲参与其中。但是，由于只有创新试点券商才能参与创设，所以创设权证的资格等同于一个通道。对于一些资金实力相对薄弱的创新试点券商来说，就可能会采取类似于出租通道的模式开创额外盈利点。市场分析人士指出，可能的操作方式是，创新试点券商为资金提供方提供权证创设的通道，创设权证的所得收益按照一定的比例分成。当然，由此产生的风险将由资金提供方自行承担，创新试点券商仅仅作为一个通道的提供者。

　　不过，一些创新试点券商的相关人士却表示，创设权证也有配合监管层的意味。该人士认为，在宝钢股改权证的实践中，我们已经看到缺乏高效连续创设和卖空机制的权证市场，使得权证的供需关系成为权证短期价格的决定性因素，而非标的资产市场表现。权证价格短期内脱离了与正股价格的正常联系，在一定程度上丧失了依附于标的资产的衍生产品特性，形成的市场泡沫不仅对权证市场的发展不利，并且由此导致的潜在操纵活动的盛行也不利于保护投资者的利益。因此，相关部门有推动券商创设权证的动机，相关券商在风险可控的前提下进行权证创设，配合相关部门的动作，至于究竟能获得多少利益，倒是其次要考虑的问题。