上市公司利润降幅在10％以上

　　统计数据表明，国内上市公司利润增长速度显著低于企业利润增长速度。2006年企业利润的增长速度将明显放缓，我们预计，企业利润增长水平大致保持在5％左右，而上市公司利润增长水平可能重现2002年之前负增长的情况，利润下降至少在10％以上。

　　近期一些投资银行在对明年的企业盈利状况进行预测时，多以明年上游原材料和能源价格可能回调、从而工业企业成本下降为依据，做出企业盈利状况可能改善的判断。我们 认为，06年企业利润增长将明显放缓，大致保持在5％左右。

　　在假定需求等其它条件不变的情况下，生产资料价格下降确实能够改善工业企业的盈利状况，特别是对于中国以加工制造业为主的产业结构而言，生产资料价格下降确实应该可以降低绝大多数工业企业的生产成本。但如果在生产资料价格本身也由总需求决定的情况下，生产资料价格与工业企业盈利能力变化可能就不是一种负相关，而是一种正相关。

　　以往的统计数据确实证实了我们的判断。生产资料价格指数与工业企业成本费用利润率基本上保持一致的变动方向，即当生产资料价格下降时，工业企业的盈利状况不是改善，而是恶化。其背后的原因是，生产资料价格与企业利润共同由总需求因素决定，当总需求拉动生产资料价格上涨时，工业企业的收入水平(价格和产出数量)增长的更快，因而企业的盈利状况改善；反之亦然(见图1)。

　　在对2006年总需求增长情况、生产资料价格走势以及生产资料价格走势与企业利润变动做出判断后，我们认为，2006年企业利润的增长速度将出现比较明显放缓，企业利润增长水平大致保持在5％左右。

　　上市公司利润总量变化将提前反映宏观经济降温直观的判断，上市公司的利润变化应该与整体企业利润的变化方向保持一致。即如果我们判断明年企业利润的增长速度将由目前的20％下降至5％左右的水平，则上市公司的整体利润水平也应该下降，由于上市公司企业性质、行业分布的特殊性，上市公司利润下降的幅度可能与企业利润整体水平下降的幅度很不一致。以上市公司半年报数据为基础，我们统计了工业类上市公司的利润总额数据。数据显示，有有效数据的941家工业类上市公司2005年中期利润总额同比增长也仅为7.9％，大大低于企业利润同比增长20.9％的水平；进一步利用1999年6月之前上市的532家有有效数据的工业类上市公司的数据计算了这些上市公司利润总额的增长水平，与同期企业利润总额增长水平进行比较:除了2003年下半年上市公司利润增长速度高于企业利润增长速度外，其它期间，后者均远远高于同期前者的水平；从最近两期的数据看，两者的差距基本上都在20个百分点左右。比较显示，上市公司利润增长显著低于企业利润增长基本上是一种常态(见图2)。

　　上市公司利润增长速度显著低于企业利润增长速度，说明目前上市公司相对于宏观经济的代表性仍然很差。尽管上市公司利润和企业利润增长的整体趋势基本一致，但上市公司利润增长水平却远远低于后者。如果这样的趋势延续，按照明年企业利润5％的水平估计，则2006年上市公司利润增长水平可能重现2002年之前负增长的情况，利润下降至少在10％以上。