2006年四大投资主题：行业G股制度变革产业政策

　　Ⅰ行业投资主题

    2004年以来伴随着投资增长的大起大落，很多行业的利润变动也像过山车一样忽上忽下，经历了“过热”与“硬着陆恐慌”之后，也许温和而持续的增长才是真正的投资价值所在。以下行业机会值得关注。

　　具有垄断性质的消费类行业。2006年，随着居民收入的继续增加，汽车、住房、旅游、文化休闲等新消费热点将由东向西、由大城市向中等城市进一步扩散。消费需求将保持2005年以来稳定上升的态势，消费将成为中国经济增长的最主要动力。在消费需求稳定上升的前提下，与吃、用相关的食品饮料、纺织服装行业的市场需求将保持稳定增长，而与居民消费结构升级有关的旅游、文化休闲等行业将获得长期稳定发展的机遇。但是，消费率的上升是一个长期的、缓慢的过程，相关行业难以出现爆发式的增长，而这些行业严重过剩的产能将制约这些行业业绩的提升，稳定增长是消费品行业未来发展的主基调。其中，具有垄断性质或市场集中度较高的消费类行业，如旅游、饮料等行业将从稳定增长中获取更多的利润。

　　受惠于价格调整的服务类行业。2006年，适应建立节约型社会和环境友好型社会的需要，国家将在企业和居民可以承受的范围内，充分利用当前价格水平较低的有利时机，逐步理顺资源类产品和公共事业类产品价格，适当释放

原油价格上涨的压力，完善煤电价格联动机制，有计划有步骤地调整水、天然气、公共交通价格和城市生活垃圾、污水处理收费标准，从而改变这些行业利润增幅下降的势头，提高这些行业的业绩水平。因此，在价格适度调整的背景下供水、供气、城市交通等基础设施行业将成为价格调整的受益行业，持续获利能力得到增强。具有垄断定价能力的港口、机场、高速公路等行业。港口、机场、高速公路类上市公司虽然也会受到总需求下降的冲击，但由于这类企业具有较强的定价能力，因而在流量增长速度下降的同时，价格受冲击的程度较小，企业盈利仍然能够保持比较稳定的增长，在企业利润整体下滑的情况下，是比较理想的防御性品种。

　　增长前景稳定的化工行业。在石油、煤炭等基础原材料价格下降的情况下，未来化工行业的成本状况将进一步改善，而在政府“兴农”的支持下，以化肥为代表的化工行业仍然具有稳定的增长前景，我们预计化肥行业2005年及2006年利润总额可望分别实现80％与25％同比增长，在企业利润整体下滑的情况下，化肥、农药行业的利润增长相对比较突出。

　　ⅡG股投资主题

　　随着G股的壮大和市场的演变，G股走势出现分化也将不可避免。因此，在把握G股整体机会的同时，更要关注G股板块中个股的长期投资机会和阶段性投机机会。

　　从股改公司的个股表现看，影响G股走势的因素主要有以下几点，这也是我们挑选G股时遵循的标准:(1)业绩成长性:市场关注的焦点，影响估值水平的主要因素；(2)静态估值水平:低市盈率、市净率凸显的绝对投资价值；(3)对价的高低:对价越高，补偿越多，除权后的估值压力越小；(4)股改赞成率:赞成率、参与率越高的G股越受投资者认可；(5)股东人数变化:体现投资集中度和资金关注度。

　　Ⅲ 制度变革主题

    全流通背景下的并购重组机会。产业重组与整合是我国未来数年内一个大的商业机会，股权分置改革的推进使得这个时机日趋成熟。经济结构失衡、大多数行业产能过剩和竞争过度激烈是上市公司进行并购重组的内在动因，全流通又为上市公司并购重组创造了条件，市场也将因并购重组而涌现大量的投资机会。

　　对公司的并购价值，我们可以考察的方面很多。如市净率、不动产及土地使用权、品牌、特许权、专利及专有技术等方面。一般来看，并购过程中的价值重估投资机会主要在以下三个方面:其一，从本币升值中受益的公司，如一些非周期、非贸易品类的优质公司。其二，由会计政策、财务政策变动带来的上市公司资产估值出现较大变化，比如土地等资源类资产的估值变动，可能显著提高部分上市公司的资产价值。其三，重组题材，政府鼓励上市公司通过“吸收合并、换股收购”等多种方式完成股改，尤其是绩差公司重组。

　　在全面股改的背景下，行业资源的稀缺性将得到重视。由于多数上市公司的稀缺性资源，如自有品牌等，在账面价值上通常很低。在对这些稀缺性资源进行重估时通常都有较大的增值空间。如电力行业的垄断性特许经营权；汽车行业的生产目录、合资名额等经营权；中药的特殊品牌价值和销售终端资源；商贸行业的拥有的

房地产增值等都是具备较强的稀缺性行业资源。整合资源背景下的回购概念。如多家上市公司的拥有同一控股股东，则在股权分置改革中可能会存在被回购可能。这种以解决下属公司之间的同业竞争，整合资源及实现整体上市而准备的回购与以往二级市场中的要约收购等有着本质的区别。中石油(资讯 行情 论坛)出资61.5亿元回购旗下三家上市公司辽河油田(资讯 行情 论坛)、锦州石化(资讯 行情 论坛)以及吉林化工(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)，以退市为目的的回购，为市场中其它的类似公司带来了想象空间。目前A股市场上存在以退市为目的的回购可能的相关上市公司主要包括两方面，一是中石化(资讯 行情 论坛)系，作为拥有上海石化(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)、扬子石化(资讯 行情 论坛)等多家上市公司的中国石化(资讯 行情 论坛)，在股权分置改革中存在回购上市子公司的可能；二是以中石油、中国铝业(资讯 行情 论坛)为代表的“海归”派。中石油回购下属子公司，一个重要的目的是实现A股上市，所以要整合上市控股子公司的资源，进行以退市为目的的回购。而目前包括中国石油、中国铝业等公司，都希望登陆A股市场，也都有下属子公司在A股上市。中石油的回购已经掀起市场波澜。因此，对于一些基本面优良，并且存在一定回购可能的股票，如兰州铝业(资讯 行情 论坛)、扬子石化、齐鲁石化等应予关注。

　　实现全流通后的流动性溢价。对掌握非流通股的上市公司的重视，已经在一定程度上预示着股改“寻宝”路线将发生新的变化。一些上市公司同时控股或参股其它的上市公司，如果目标上市公司能够实现全流通，则持股上市公司所掌握的非流通股的价值会获得一定的流动性溢价。当然，溢价的一部分会为目标公司的流通股股东获得。根据我们的统计，目前通过非流通股参股或控股其它上市公司的上市公司大约有200家左右。

　　Ⅳ 产业政策主题

　　政策和制度变化主导经济运行，可持续增长依然是我国今后的发展主题，经济增长的质量将是首要指标。2006年是“十一五规划”的第一年，规划涉及到诸多产业政策和规划、区域发展政策和规划。可以预计，“十一五计划”将决定我国经济的中期发展趋势，同时也将决定各个行业的发展周期及增长率。

　　3G启动为优势公司带来历史性机遇。从各方面信息看，目前已经真正到了3G牌照发放的前夜。考虑到2008年奥运会的因素，我们认为我国3G牌照发放最可能的时间是明年上半年，最晚也不应迟过明年三季度。按电信研究院的预测，发放牌照后，经过5－6年的运营，中国3G用户数将达到2.4亿户左右，占总用户数的约40％。而3G网络系统投资规模6年累计将达到约4300亿元，其中前5年每年的规模约在700亿－900亿元之间。3G时代将为国内相关的公司带来新一轮增长高潮。

　　一旦3G产业启动，行业内具有优势的上市公司发展前景长期看好，从上市公司受益的情况来看，3G将延续大约10年左右的生命周期。首先收益的将是系统设备制造商，通信终端制造商将随着用户的增长而得到巨大的商机。随着业务模式的推出，内容服务商以及增值业务提供商更将迎来历史性的发展空间。

　　数字电视产业。电视产业化即将启动，预计包括内容提供、网络运营、设备制造在内的产业市场价值高达10万亿以上，行业中具有垄断资源优势的企业将受益匪浅，如歌华有线(资讯 行情 论坛)、G明珠(资讯 行情 论坛)等。

　　输变电设备业的景气周期仍将延续。总体看，我国电力供需形势仍将处于偏紧状态。电力建设步伐将进一步加快。其中，行业处于明显上升阶段的输变电设备业更值得关注。国家电网公司“十一五规划”将投资9000亿元，年均投资额与目前相比接近翻番。数据显示，装机容量的增长速度要明显快于用电增长速度，电力设备业的景气周期有望延续。

　　以钢铁为主要原材料的输变电一次设备制造企业，在原材料成本下降、市场需求旺盛的双重影响下，下半年盈利状况将有较大的提高，在高压、超高压输变电设备制造领域具有优势的东方电机(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、思源电气(资讯 行情 论坛)、特变电工(资讯 行情 论坛)、平高电气(资讯 行情 论坛)等因此受益。而输变电二次设备属于高技术领域，行业技术壁垒较高，技术的领先性是企业最重要的因素，因此，高端领域优势企业垄断性较强，这些企业将具有持续增长能力，如国电南自(资讯 行情 论坛)、国电南瑞(资讯 行情 论坛)、许继电器等。

　　资源价格市场化机遇。在经济进行周期性调整时，非周期性行业将凸显其投资价值，其中，属于瓶颈行业、价格依然受到政府管制的能源、资源类企业面临的机会较多。基于节约型社会对资源的战略性要求、经济运行中资源的稀缺状况，资源价格的市场化形成机制必将提高其价格，才能促使资源的有效利用，缓解资源的瓶颈程度。资源类行业和上市公司从价格提升中获得的收益将是显著和长期的。投资者可重点关注这些行业的龙头公司，如水资源方面的首创股份(资讯 行情 论坛)、电力行业的长江电力(资讯 行情 论坛)、石油资源中的中石化等等。