牛熊转折箱体震荡

　　中信建投证券研究所

　　摘要

　　◇资本市场在06年将完全步入一个新旧交替的时代。虽然未来市场的演进可能远比现实表象所揭示的情况更为复杂多变，但经济增长的结构性变化、股权分置改革对完善公司治 理的推动、全流通所带来的多样性生态格局等“大事件”仍将决定市场趋势。在盈利模式和博弈格局将发生改变的格局下，投资策略的重点应转向对多个“主题投资”机会的把握上。

　　◇从宏观层面来看，经济减速将宣告企业厚利时代的终止。预计06年贸易顺差的增长水平将较05年有较大幅度回落，瓶颈行业和房地产行业投资增长速度的下降意味着05年拉动投资增长两个主要引擎其作用在06年可能弱化。同时，受国家政策、收入、预期等多种因素的影响，消费需求有望出现较快增长局面。综合判断，06年上市公司利润增长水平可能重现02年之前负增长的情况，利润下降至少在10％以上。

　　◇从制度层面来看，由于G股市值规模日益扩大，新股的全流通发行，G股板块将成为06年整个市场走势的主要影响力量。G股板块通过股改进行全流通后，治理结构得到改善，流动性得到加强，市场的并购机会更多，政策支持的可能性更大，我们对G股板块今后的长期相对投资机会持乐观的态度。

　　◇06年A股市场格局将会从目前较为简单的形态向复杂形态转变，股市的生态环境将呈现出多样性的格局特征。资金结构多元化态势正在逐步形成，保险、社保、QFII和非流通股股东与基金平分天下的多元化资金结构格局将会是06年市场的一个重要特征。06年制度变革将使市场要素优势由买方向卖方转移，非流通股股东对市场的话语权将被认同和重视。多元化的资金格局必将导致多元化的资金态度，进而形成多元化的操作策略和投资热点。

　　◇06年应将投资视点聚焦在以下主题之上:1.在行业投资方面，看好具有稳定增长预期的行业，包括具有垄断性质的消费类行业、服务类行业、具有垄断定价能力的行业以及仍然能够分享最多经济利润的

能源类行业；2.在全流通的背景下，在对G股整体投资价值和整体投资机会关注的同时，更应关注G股板块分化过程中的长期投资机会和阶段性投机机会；3.在制度变革的投资主题上，我们看好资本市场功能重启后的各种机会。如全流通背景下的并购与重组，整合资源过程中的回购概念，非流通股流通溢价等；4.把握重大产业、经济政策和规划中的投资机会，如3G启动为优势公司带来的历史性机遇；受益

数字电视产业化的垄断资源优势企业；受益于电力建设步伐加快的输变电设备制造企业及在资源价格市场化相关公司出现的投资机会。