G股板块前景乐观

　　虽然影响G股短期走势的不确定因素仍然存在，但我们对G股板块今后的相对投资机会持乐观的判断。

　　首先，率先股改的上市公司质量较好，相对投资价值突出。按照先易后难的逻辑，先行的股改公司股权关系相对简单，债权债务关系比较明晰，治理结构相对规范，上市公司的质地较好。从财务指标分析，G股板块也表现出较高的相对投资价值。从三季报数据统计来 看，223家股改公司的主要财务指标强于未股改公司。按加权平均计算，股改公司的每股收益高达0.32元，几乎是未股改公司的两倍，也远高于0.195元的市场平均水平；10.36％的净资产收益率高出未股改公司60个百分点，也高出市场平均水平3个多百分点。G股板块由于对价的自然除权，导致股价的平均水平更低，其市盈率、市净率等市场指标揭示的投资价值更大。

　　上面局限于横向比较，也许现在市场对纵向比较更为关注。在现有宏观经济的背景下，市场对上市公司的成长性更加敏感。这方面，G股板块也具有独特的投资价值。三季报统计显示，223家股改公司中，每股收益同比增长的有139家，占可比股改公司(10家为中小企业板，没有可比数据)的65.3％；净资产收益率增长的有146家，占可比股改公司的68.5％；主营业务增长的有184家，占可比股改公司的86.4％。可见，G股板块仍表现出较高的增长性，尽管这种增长总体上仍会受到宏观经济的约束，但其相对的抗跌性还是能凸显相对投资价值。

　　其次，股改后的上市公司将具有多重估值标准，在二级市场获得治理结构、并购和流动性等方面的溢价，估值水平可以相对提高。G股板块通过股改进行全流通后，其估值的基础发生了变化。我们认为，剔除未股改公司蕴含的对价补偿，G股上市公司应该比未股改公司的估值水平更高。因为股改后，上市公司的治理结构能得到改善，流动性能得到加强，市场的并购机会更多，政策支持的可能性更大。这些因素不仅直接支持G股的估值溢价，而且还会导致G股估值标准的多元化、动态化，在目前低迷的市场，有利于G股的价值回归。

　　G股全流通后，个股的流动性将得到很大的改善。有关研究表明，股权分置的股市对流动性影响很大，非流通股占总股本的比例越大，其市场表现的波动性越大，稳定性越差，导致交易成本很大。G股板块的全流通预期和短期流通股比例的扩大，能有效的提高流动性质量。在对我国证券市场流动性溢价进行的度量与检验研究表明，流动性溢价在超额收益中所占的比重远大于市场风险补偿，前者占84.3％，后者仅有15.7％，在流动性约束比较严重的时期，流动性溢价可以达到5－10％左右的水平。

　　股权分置是制约我国上市公司并购重组的主要制度障碍，很多上市公司的重组价值无法实现，导致市场的估值表现单一。改革分置后，市场配置资源的功能将发挥作用，收购、兼并、重组将日趋活跃，市场除PE、PB等静态估值方法外，还会出现并购价值、重置成本等多种估值标准，并购创造价值将不再是口号。G股板块与上证指数(资讯 行情 论坛)近期走势比较见图3。