G股板块：市盈率低至10倍市净率1.46倍

　　□新疆证券研究所 钟精腾

　　截至11月28日，已有151家公司完成股改，变为G股。统计表明，股改给市场带来了深刻变化，151只G股的平均市盈率及市净率均大幅下降23％，分别为10.18倍和1.46倍；流通股股东虽然股份增加，但整体市值略微贴权0.39％。若按10送3计算，A、B股价格比及A、H股价格比将明显降低，特别是后者将低至1.04倍，预示A股与H股基本接轨。

　　G股板块:市盈率低至10倍

　　送股是股改的主要对价形式，如果将特殊方案也折算成送股数，目前151家公司的平均送股水平为10送3.15股，其中单纯送股公司的平均对价水平为10送3.03股。天相系统显示，对价后A股上市公司的平均市盈率及市净率均分别锐降23％:截至11月28日，151只G股在对价“除权”后加权市盈率由13.23倍已下降至10.18倍，而43只大盘蓝筹G股加权平均市盈率更是低至7.42倍，其中G武钢、G宝钢(资讯 行情 论坛)、G新钢钒(资讯 行情 论坛)、G铸管、G首钢、G金牛(资讯 行情 论坛)、G西煤等市盈率不足5倍(以2005年三季报业绩计算)；151只G股股改后加权市净率由1.89倍下降至1.46倍，近半的大盘蓝筹G股股价跌破每股净资产值，其中G韶钢、G新钢钒等目前股价更是仅为其每股净资产的六成及七成。

　　“10送3”已成为衡量一家公司对价是否公允的标尺，可以预期未来所有A股上市公司的股改平均对价有望接近“10送3”的水平。以此为依据，可以计算出上市公司股改完成后估值水平的变化:截至11月28日，所有A股上市公司的市盈率、市净率分别为17.89倍、1.71倍，那么，按“10送3”对价除权后，其市盈率、市净率分别下降至13.76倍、1.31倍。

　　与境外成熟股市相比，对价“除权”后的A股市盈率已明显低于香港恒生成份股的15.7倍及美国道琼斯成份股的16倍；与A股历史市盈率相比，对价后的市盈率也低于1996年2月14日大底的市盈率(16.89倍，当日上证指数(资讯 行情 论坛)529.25点)，甚至逼近1994年7月28日市盈率的历史低位11.09倍(当日上证指数最低点为325.89点，深沪A股市盈率分别为8倍、13倍)。

　　A股确已跌出投资价值，但投资者对目前市盈率仍需辩证看待。与1996年2月14日及1994年7月28日相近点位的业绩相比，2005年11月28日在册的上市公司，特别是周期类公司经过近几年的发展，整体业绩成倍增长。可以说，目前“低”市盈率很大程度是依靠周期类权重股的业绩“长”出来的。若剔除金属非金属及采掘业两大低市盈率的权重行业影响，目前的市盈率即从17.89倍锐增至23.01倍，或再剔除汽车、石化等权重行业的影响，其市盈率将上升近28倍；而1994年及1996年大底的低市盈率，是“跌”出来的:受三年宏观调控的影响，几乎所有个股与板块当时均随大盘泥沙俱下，深幅下挫。

　　流通股股东:股份虽增市值微跌

　　股改后市盈率及市净率的大幅下降并未引发G股的“抢权”或“填权”行情，相反，股改后大多数个股反而“贴权”下跌。统计显示，截至11月28日，151只G股非流通股东共支付了407.7亿元对价给予流通股东，但股改公告日以来股价的下跌，其原有流通市值“蒸发”了414.10亿元。相抵后，流通股东股改后流通股份虽然增加了三成，但股改后流通股东的财富反而亏损了6.39亿元，亏损幅度为0.39％。

　　不过，G股两极分化明显:第一、二批股改试点公司，特别是一些盘小、成长预期较好的中小板个股，由于“炒新”等投机因素，这些个股股改以来大幅“抢权”或“填权”，如G天威、G新和成(资讯 行情 论坛)、G卧龙、G物华等股改以来涨幅均在四成以上；但一些业绩下滑，或一些景气周期见顶的周期类大盘股出现大幅度“贴权”，如G金牛、G凯恩(资讯 行情 论坛)、G天药(资讯 行情 论坛)、G上汽(资讯 行情 论坛)、G西煤、G张江，股改以来“贴权”幅度均在二成以上。

　　A、B股比价将缩至1.38倍

　　股改以来，B股因“不参与股改对价”而重挫，同股同权的A、B股比价空间进一步扩大:A、B股加权平均比价从股改前的1.64倍锐增至11月28日的1.8倍。假设所有含B股公司的平均送股率为“10送3”，那么A股“除权”后，其股价大幅“下降”向其B股“接轨”，同股同权A、B股加权平均股价比将锐减至1.38倍。

　　类似的，同股同权的A、H股加权平均股价比也将由目前的1.35倍变成股改后的1.04倍(假设含H股公司股改平均对价也是“10送3”)，可见股改后同股同权的A、H股就完全接轨了。