人民币汇率形成机制改革问答——市场影响篇

　　问:汇率调整从短期来看对资本市场是一个利好，长期的影响将会怎样？

　　答:汇率调整对资本市场的影响涉及很多问题。如果单从股票市场来看，在人民币升值的情况下，以人民币定价的股票，价格会相应提高，因此，并不有利。但与此同时，以外汇定价的股票，如B股等，因美元或港币相对于人民币贬值，股价会有所降低，投资价值就会相对上升。不过，从人民币升值将有可能表现为一种趋势来看，外资也很可能因看好人民 币升值带来的边际利润，而加大投资筹码。这样一来，对资本市场就将表现为一种利好。

　　从长期来看，首先，人民币汇率形成机制的调整，对中国的资本市场也将不会产生太大的影响。原因在于:一方面，中国的资本市场是受到管制的；另一方面，对于上市公司来说，投资者更多的是关注公司的投资回报，公司收入和支出的平衡问题。由于汇率调整对我国上市公司的整体影响有限，所以对资本市场也同样不会有太大影响。

　　其次，

汇率改革对中国资本市场的发展和完善是有利的。中国政府一直致力于人民币汇率机制改革，这一点将有助于增强国内和国际投资者对中国资本市场的信心，这对资本市场是一件好事。

　　对于不同投资者而言，人民币的汇率调整对个人投资者的影响较小，但是对于机构投资者来说，会有较大影响，他们会对投资进行一些调整。

　　问:人民币汇率形成机制改革对我国房地产市场价格有何影响？

　　答:人民币汇率形成机制改革对我国房地产市场的影响主要有:

　　(1)资金流入效应。人民币升值一般意味着国内经济整体向好，投资机会多，而且收益水平相对可观(至少可以得到额外的汇兑收益)，因此，将有大量的外资通过各种渠道进入国内市场，股票和房地产等市场由于流通性较强将成为这些资金集中的场所，最终导致股市上涨，房地产价格上扬，这在日本和台湾市场表现得比较明显。尽管我国的外汇管制比较严格，但从2003年外资流入情况看，这种趋势也正在形成:近2～3年来，我国外汇储备增额与贸易顺差和外商直接投资之间的缺口呈扩大趋势，可能有大量的投机资金在其中。

　　(2)财富效应。由于资金充裕、股市上涨以及整体经济的景气，居民的收入水平将得到较大的提高，并进而刺激人们形成强烈的财富效应，所以，房地产将作为消费升级的主要焦点，得到大家的追捧，从而提升对房地产的有效需求。1985～1990年日元升值幅度最大时也是日本股市和房地产市场上涨幅度最大时期。

　　就本次人民币汇率形成机制改革而言，人民币升值2％既不会造成房价下降的压力，也不会使房价大幅上扬。原因在于:人民币升值后，热钱流入将有所放缓；但这个幅度的升值也很难造成大量热钱流出，因为交易成本很高。

　　就具体分析而言，汇率调整后，由于那些想流入中国的热钱投资不动产的势头会减缓，这将对中国高端、外销型的房地产是个利空，有价格下调的压力。反之，对中低档房地产是个利好，因为中低档房地产的成本会降低，而原来投资于高端房地产的资金会转移到中低档房地产上面来，增加其供应量。

　　问:这次人民币汇率的调整，对我国经济金融发展的影响如何？

　　答:对中国经济金融发展的影响主要表现在以下方面:(1)在一定程度上提高中国出口商品的价格，并局部地影响中国出口商品的竞争力，使某些产品的出口增长有所放缓；(2)进口商品的价格会略为下降，部分商品的进口可能会有所增加，这两点对中国国际收支(尤其是经常项目)的合理调整会起到一定的作用；(3)有助于促使中国宏观经济管理部门更加注重刺激内需，改变以往过度依赖出口的增长模式，使经济增长方式趋于平衡；(4)中国的外汇储备增长速度会有所减缓；(5)有助于减轻外汇占款的大幅增长对中央银行货币政策的压力，减缓基础货币和货币供应量的快速增长，从而有助于减轻中央银行的升息压力；(6)有助于进一步推动利率市场化进程，从而有利于加快银行业改革和金融部门现代化；(7)有助于加快中国资本账户的开放进程。

　　问:人民币升值是否会对国内资金供求状况产生影响？

　　答:人民币升值主要对国内资金供求的结构产生影响，对资金总量不会产生影响。

　　人民币升值有助于减少我国贸易顺差和资本流入，有助于改变我国目前外汇储备增长过快的状况，中央银行通过外汇占款渠道向社会投放的货币量相应下降，有利于缓解人民币对冲操作的压力。

　　一方面，人民币升值有利于扩大进口，并适当减少出口，可以改变我国目前贸易顺差增长过快的局面。人民币升值可以降低企业的进口成本，有利于企业增加进口。对出口企业而言，人民币升值会有利于社会资金向附加值高、竞争力强的企业转移，加快我国外贸增长方式的转变和经济结构的调整。

　　另一方面，人民币汇率形成机制改革后，国际资本对人民币升值的预期有所减弱，境外无本金交割人民币一年期远期外汇合约(NDF)贴水持续收窄，加上近来美联储连续调升联邦基金利率，国际金融市场利率有所走高，人民币升值可起到减少外资流入的作用。从长期来看，人民币升值有助于逐步实现进出口的基本平衡和外汇收支平衡，有利于实现以扩大内需为主的经济可持续发展战略，有利于优化需求结构和产业结构，促进经济增长方式转变和资源优化配置。

　　自2005年以来，中国人民银行灵活运用公开市场操作等货币政策工具，为商业银行贷款的合理增长提供了较为宽松的流动性环境。同时，大力发展金融市场，支持企业直接融资，企业融资渠道日益多样化。企业合理、有效的资金需求可以通过银行信贷、票据结算、发行企业债、股票及民间融资等多种融资渠道得到满足，在融资方面不会因为人民币升值而受到影响。

　　问:人民币汇率形成机制改革对我国外汇储备增长水平的近期和长远影响如何？

　　答:分析外汇储备增长问题可以有两个角度:一是从经常项目收支不平衡的高度出发，由于存在顺差，从而会积累大量的外汇储备。从这个角度看，外汇储备与汇率是相关的。二是从储蓄率出发，如果储蓄率较高，随着国内投资边际收益率的降低，储蓄资金会倾向于投资到国外，寻找更高的投资回报。中国经济中还存在外商直接投资的挤出效应。中国过去一直实行出口强制结售汇制度，出口企业自留的外汇较少，使得更多的外汇资金以中央银行外汇储备的形式表现出来。人民币汇率形成机制改革后，中央银行会减少在市场上的购汇，使外汇资金更多地留在企业手中，居民、企业也就会以美元、欧元、日元等对外投资。在高储蓄率的情况下，官方对外投资与民间对外投资之间存在替代关系，不仅仅取决于汇率。从长远来看，一国的外汇储备水平更多地取决于该国经济发展的基本状况。

　　问:人民币汇率形成机制改革是否会造成金融市场大肆抛售美元的现象，从而导致外币存款下降？

　　答:人民币对美元汇率小幅升值2％，对中国宏观经济金融的冲击较小，不会引发大规模的金融市场动荡。但由于市场一直存在对人民币进一步升值的预期，这有可能在一定程度上引发抛售美元的现象，从而在一定程度上导致外币存款的下降。

　　但人民币汇率形成机制改革之后，人民币对各种主要货币的汇率均有一定程度的波动，这将有利于居民和企业形成较强的汇率风险意识，也有助于远期市场的培育和外汇市场上各种避险工具的产生。同时，国际市场上主要货币汇率的相互变动，客观上也减少了人民币汇率的波动性。另外，由于美元仍是世界的主要货币，人民币还不是完全可兑换货币，再加上目前中国采取的是以市场供求为基础，参考一篮子货币的有管理的浮动

汇率制度，可以更全面地反映人民币对主要货币汇率的变化，有利于较好地应对美元不稳定所带来的影响，降低人民币多边汇率的波动幅度，因此，从长期看，不会有大肆抛售美元现象的发生，不会导致外币存款的大幅下降。