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□国泰君安证券
新产品开发部本周一，10家创新试点券商创设的11.27亿份武钢认沽权证上市，另外，多家券商也已提交了武钢认购权证的创设申请。权证市场开始显现出了其风险的一面，武钢JTP1(资讯 行情 论坛)复牌后出现了上市以来的首个跌停，跌幅为19.46％，武钢JTB1(资讯 行情 论坛)收盘下跌10.12％。宝钢JTB1(资讯 行情 论坛)也出现了17.45％的跌幅。
我们认为，权证创设机制将通过抑制投机、引导理性投资的方式对整体股票市场产生正面影响，并推动权证价格向合理价格回归，维护权证市场的健康有序发展；同时，它还可以提升基础股票的交易活跃程度。投资者原则上不应参与权证交易，即便参与也应格外强调参与的资金比例，并注意止损设定、零持仓过夜等风险控制手段的应用。
创设机制引导理性投资整体来看，权证创设有助于抑制投机，有效缓解权证供需失衡，引导理性投资。前期权证交易价格远远偏离合理价格，权证市场投机色彩浓厚，上证所适时推出权证创设机制，主要就是基于抑制过分投机的目的。此举表明了交易所作为一线监管机构的鲜明态度，这一举措也对引导股票市场理性投资具有重要意义。
供求严重失衡是导致前期权证过度炒作的最主要原因。权证作为一种特殊的金融产品，其交易价格除受理论价值影响外，市场供求对价格形成也具有重要影响。目前市场上的3只权证初始流通量均不足5亿份，再加上权证绝对价格较低及T＋0的交易方式，其在满足部分资金投机需求方面具有稀缺性。这种稀缺性凸显了投机需求的旺盛，使供求关系在权证交易价格决定中发挥了主导作用，并在市场上形成了权证价格持续高于理论价值的不合理状况。权证创设机制的启动可以迅速增加权证的供应量，有效缓解权证供求严重失衡的局面，降低供求关系在权证交易价格决定中畸高的影响，还原权证作为股票衍生产品的基本特性，维护权证这一创新产品的健康有序发展。
不过，截至11月28日，武钢JTB1和武钢JTP1的交易价格仍远远高于其理论价值。按照B－S公式测算，武钢JTB1的理论价值在0.30元左右，武钢JTP1的理论价值在0.40元左右。而目前两只权证的价格仍在1.4元左右，与理论价值差距巨大。在权证创设机制下，当权证交易价格畸高时，创设人有充分的利益驱动去创设权证来增加权证供应量。持续的创设会使权证市场供求趋于平衡，权证价格应当趋向回归合理价格。简单说，目前武钢JTB1和武钢JTP1的价格依然畸高，短期内仍将继续下跌。
权证交易提升正股活跃度武钢认购权证的创设和注销提供了G武钢交易的额外增量，此举将有效提升股票的交易活跃程度。认购权证创设时，为提供全额股票作为履约担保，创设人会从二级市场买入G武钢，创设认购权证，并出售。当权证价格下跌至出售价格以下时，再行买入注销权证，并解除G武钢的质押。在认购权证创设注销过程中，用于履约担保的G武钢是来自于市场之外的交易增量，这样，G武钢的交易活跃程度将得到有效提升。未来券商也将获准发行备兑权证。为实施避险，权证发行人将在二级市场上根据正股股票价格的变化，动态调整持有头寸。这部分交易同样是以正股交易的增量形式出现的。而且，考虑到避险操作中需要融资进行正股的交易，因此，备兑权证的发行量与正股交易增量之间存在杠杆效应。权证交易有望与正股交易实现良性循环，促使权证市场和基础股票市场共同繁荣、协同发展。
须将风险控制放在首位鉴于目前权证价格仍显著高于合理价格，权证创设将推动股票价格向合理价格回归，投资者原则上不应参与权证交易。
考虑到部分投资者存在投机需求的客观事实，他们对权证交易有浓厚的兴趣，这些投资者在参与权证交易中应对权证投资中所面临的各种风险给予高度重视，注意采用风险控制手段。如在交易过程中严格控制参与资金占总资金的比例；在交易时提前设定止损价位；尽可能进行零库存交易，对权证不持仓过夜等。此外，投资者在交易权证时还应充分考虑相关监管机构可能的规范引导措施对权证价格的影响。
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