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□实习记者 徐效鸿
不出意料，在11.27亿创设份额的强大压力下，武钢认沽权证全天都躺在跌停的价位上。在权证市场逐渐步入理性之时，我们也应该沉静下来，细数权证产品带给各方的欢乐与哀愁。
投资者:很激动很受伤不能否认，目前中国股市仍然存在很强的投机气氛。目前两市的权证产品只有宝钢认购权证、武钢认购权证和认沽权证三个品种，创设之初的总份额也不过13.357亿份。且权证能够吸纳的资金量比较有限，加上中国股市历来都有的“炒新”传统，三个权证产品上市后的暴涨也在情理之中。
然而，权证产品是有内在价值约束的。香港和国外成熟市场上，权证的市场价格相对其理论价值都会存在一定溢价，但溢价幅度不会高得太离谱。香港市场的溢价幅度一般在10％以内。而从目前A股市场三只权证产品的价格来看，溢价幅度基本上都翻番了。目前武钢认沽权证的理论价值在0.80元以下，而该权证创设实施前一天的收盘价高达1.86元，溢价幅度超过一倍。
过度炒作只能带来泡沫，泡沫必然走向破灭，创设只不过缩短了泡沫破灭的时间。其间损失最大的可能还是中小投资者。创设权证上市前一天，武钢认沽权证换手率超过200％，收盘还能封住涨停。市场人士认为，成交量基本都是中小投资者贡献的。他们已经被权证的连续涨停所诱惑，只看到了涨停打开所带来的买入机会，而忽视了创设可能带来的扩容风险。
创设券商:胜券稳操小有斩获对于13家创设券商来说，权证创设将是一种低风险高收益的业务。尽管昨日武钢认沽权证仅成交4300余万元，但从交易所公开信息来看，部分创设券商已经小有斩获。
从公开信息来看，武钢认沽权证成交量最大的前五个席位，有4个是创设券商总部，基本可以认为，这4个席位的成交量全部是其出售的新设权证。四家券商合计卖出6479.95万元，折合4326份武钢认沽权证。若一年后G武钢价格高于或等于行权价3.13元，权证持有人都不行权，则上述券商合计净赚6479.95万元；若到时G武钢价格低于行权价3.13元，权证持有人实施行权，创设人的收益为4326*(G武钢市场价格－1.632)。即使考虑到钢铁行业仍处于下降周期中，预计G武钢一年后市场价格跌破1.63元的可能性也不大。我们假设G武钢到时的市场价格为2元(较昨日收盘价下跌近30％)，上述4家券商合计收益也能有1591.97万元。
实际上，对于这些券商而言，他们还可以通过其他方式来获得或保住收益，如回购注销(资讯 行情 论坛)。市场预计，今日武钢认沽权证再度跌停的可能性非常大，上述券商就可以在1.148元的跌停价位买回4326份武钢认沽权证，然后注销。这样，两个交易日就可有23.36％，合计1513.70万元的收益。而其余昨日未卖出的创设权证，完全可以根据武钢认沽权证和G武钢的后期走势来决定是采取继续卖出还是注销的策略。
大股东:权证对价范围有限权证产品的火爆走势，也许是那些用权证支付股改对价的公司始料不及的。既然市场如此欢迎权证产品，如果用权证来支付股改对价，这种方案获得股东大会通过的概率将非常之高。并且，相对于送股等其他方式，权证对价方案甚至可以降低大股东的股改成本。权证会否成为对价的主要形式？
中信证券(资讯 行情 论坛)研究员薛继锐表示，香港市场上市公司发行权证的比例一般在流通股股本的1％以下，而国内部分上市公司大股东向流通股股东支付认沽权证的比例甚至超过了流通股总量的50％。到了行权期，即使不考虑市场向好的因素，仅仅是持有人为了行权大量买入流通股，就有可能把股价推高到行权价之上，从而导致相当一部分认沽权证无法行权。这样的问题值得市场做进一步的研究。
当然，权证对价的优势也不会导致用权证支付对价的泛滥。发行权证是有特定条件限制的，比如流通股本在3个亿以上，流通市值在30个亿以上等。而截至昨日收盘，符合相关条件还没有进行股改的上市公司也只有招商银行(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)等23家。
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