上证综指合理价位在1280点 千点附近是可靠底部

　　从相对估值的角度来判断，上证综指的合理定价水平在1280点附近。此外，我们相信1000点附近是A股市场比较可靠的底部，如果我们以1050为最低点测算，并以2000-2005年上证指数的平均振幅39%为参考，则上证指数最高能到1459点。

　　定价水平与国际接轨是A股市场运行的内在驱动力。我们对2006年A股定价水平的合理测算及A股运行趋势的判断正是建立在国际比较尤其是香港市场定价标准这一基础上。在我 们看来，以香港市场作为A股市场定价水平的标准是比较具有可信度的。其一，它是一个成熟的国际金融市场，与香港市场的接轨就代表了与国际市场的接轨；其二，A股和H股对应的标的资产是一样的，理应具有相似的定价水平；其三，近几年来，游资在A股与香港市场之间的套利流动日趋频繁，事实上A股与香港市场之间的联系已经打通；最后，在下面的讨论中我们可以看到A股市场和香港市场不同收益区间的股票比例是比较接近的。

　　由于恒生指数覆盖了香港70%左右市值的公司与上证180指数及沪深300指数的65%的市场覆盖是比较接近的，因此我们将这三个指数进行比较。恒生指数1995-2005年(2001年数据异常被剔除)十年的平均市盈率为14.67倍，最高为34.26倍，最低为6.69倍。而目前上证180指数和沪深300指数的市盈率分别为14.60倍和14.38倍，同时考虑这些大盘指标股10送2左右的对价预期并且考虑到部分成份股已经进行了股改，则这两个指数的潜在上涨空间也在15%-20%左右。

　　我们用上证180指数和上证指数日收益率进行回归发现，这两个指数具有高度的相关性，上证180的走势完全可以代表上证综指的走势，因此我们估计上证综指的潜在上升空间也为15%-20%左右，对应的指数点位为1253点-1308点，均值为1280点。

　　横向对比的结果也表明，投资

股票的收益已经优于投资债券。在成熟市场，投资者可以根据利率市场的状况和股票市场的价值，对投资股票或债券做出孰优孰劣的选择。过去，A股市场股票不派息或派息率极低的问题十分突出，但近年来，由于政策支持及股价下跌等原因，分红派息已成为投资者不再忽略的因素，从某种程度上讲，部分股票已经显示出优于债券的趋势。根据对2004年度上市公司年度分红统计，每股分红超过0.2元的共有223家。按照税后分红计算，共有29家上市公司派息率超过5%，远远超过一年期定期储蓄1.8%的利率水平，也超过5年期国债2.65%的收益率水平。单从派息率的指标看，分红能力突出的优质公司已经具备了较好投资价值，而如果考虑股改对价效应，2005至2006年上市公司还可能有更高的派息率。