结构性风险依然突出

　　近两年来，随着市场重心的深幅下跌，市场泡沫已在较大程度上被挤兑，期间，绩差股的跌幅要远远大于绩优股，A股市场2至4元钱的股票比比皆是。进一步的问题是:A股市场结构性风险消失了吗？我们的研究结果表明，A股市场结构性风险依然十分突出。

　　我们将所有A股上市公司按每股收益多少分成6个区间段(A股市场不同收益区间股票数量分布结构参见图表2)。可以看出，目前的A股市场仍然是绩优股占少数，绩差股占多数， 上市公司整体业绩较为低下。这一点与美国市场(纽交所1432只普通股)、台湾市场(690只普通股)有明显的不同。而A股市场和香港市场(806只普通股)不同收益区间的股票数量比例是比较接近的(不同收益区间股票数量分布结构的国际比较参见图表3)。因此，将不同收益区间的股票市盈率在A股市场和香港市场之间进行结构性比较是有借鉴意义的。

　　通过比较可以看出，在当前的A股市场，业绩越好的公司与国际的接轨程度越高，定价越合理，而业绩越差的公司则刚好相反。因此，如果我们确信与国际接轨是A股市场长期的运行趋势，A股市场结构性风险仍然十分突出的现象必须引起投资者高度关注(不同收益区间

股票定价的国际比较参见图表4)。

　　此外，随着

股权分置改革的不断推进，2006年A股市场将至少在形式上成为一个初步的全流通市场。全流通将给市场结构性分化走势起到推波助澜的作用。首先，全流通后，市场容量加大了，市场的流动性特别是个股的流动性将会大大提高，投资者可选择并实施的投资机会增加了，比如，目前流通性较低的中小盘绩优股在将来必然会吸纳更多的资金参与，理所当然资金也会从绩差股中撤离。其次，全流通后，对于绩优成长型公司和绩差公司，大股东(原非流通股东)的增持或减持策略理论上应当是灵敏清晰的，特别是民营企业，肯定会将业绩变化和持股策略紧密结合起来，这样的行为特征又会给整个市场明确的示范效应。