中信证券：武钢权证价格已严重高估

　　武钢权证一级交易商 中信证券

　　武钢股份认购权证和认沽权证的市场价格已远高于其理论价值，本周会有一个回归过程。与此同时，券商创设的武钢权证将于本周初上市，这也将加速权证价格的回归。当前权证市场投机严重，价格失去理性，一定要注意风险。

　　武钢权证价格已严重高估

　　由于宝钢权证几天内价格上涨超过100％的示范效应，市场对武钢权证热情极高。短短三个交易日里，武钢权证涨幅惊人，认购权证从0.484元上涨到1.522元，涨幅214.46％；认沽权证从0.822元上涨到1.860元，涨幅126.28％。

　　

武钢股份的历史波动率在36％左右，根据香港等成熟市场的经验，并考虑到中国市场的特殊情况，保荐人在提供上市参考价的时候，把波动率提高到了52.9％左右。而目前，武钢认购权证和认沽权证的隐含波动率已经分别上升到140.81％和168.13％，远远超出其合理范围。根据36％的波动率，按照G武钢上周五的收盘价2.91元计算，武钢认购权证的理论价值仅为0.447元，认沽权证的理论价值为0.504元。如果认为保荐人使用的52.9％的波动率是合理的，武钢认购权证和认沽权证的合理价格分别为0.635元和0.699元。目前的市场价格远远高于其合理价格。

　　从溢价率来看，武钢权证的投资价值已经非常低了。目前，武钢认购权证的溢价率为51.96％，认沽权证的溢价率为56.36％。也就是说，如果持有认购权证，G武钢在1年内要上涨51.96％以上，投资者才能盈亏平衡。很明显，如果投资者真的对G武钢有信心，直接持有G武钢的收益一般情况下会比持有认购权证的收益更高。而对于认沽权证，G武钢需要下跌56.36％以上，即跌到1.27元以下，投资者才能赚钱。G武钢的每股净资产为2.51元，在一年内跌倒1.27元的可能性微乎其微。

　　由此我们可以得出结论，武钢权证被爆炒后，投资价值很小，未来有很大的回调压力，且向下空间可能比较大，投资者要注意风险。

　　创设加速武钢权证价值回归

　　本周一，券商创设的第一批武钢认沽权证将上市，而创设的认购权证也将在周二上市，这将直接增加武钢权证的供应量，可能使其价格迅速向价值回归，对目前的权证投机狂潮产生重大打击。

　　目前流通在市场上的认沽权证为4.74亿份，而券商创设的第一批认沽权证的数量就达到11.27亿份，超过了大部分投资者和分析人士的预期。而且如果认股权证价格继续高企，券商可以继续创设，直到权证价格跌到券商认为无利可图为止。

　　按照上周五的收盘价，如果券商能在当前价位卖出权证，获利是相当大的。而且只要武钢权证价格继续大幅偏离其内在价值，券商创设权证的积极性就会很高。因此，下周初武钢权证的回调压力很大，投资者一定要注意规避风险。权证价格大跌后即使有反弹，参与也要谨慎。投资者买卖权证，应该根据预期权证理论价值的变化，而不是仅根据市场的炒作方向。

　　权证并不适合所有投资者

　　近期，宝钢权证价格短短几天内就实现翻番，市场上流传着不少因为炒作权证而暴富的“

神话”。很多以前没有参与过权证交易的投资者也跃跃欲试，认为权证市场赚钱很容易。事实上，权证市场的风险是非常大的，权证并不适合所有投资者。

　　由于权证具有杠杆性，权证的价格波动会比

股票大很多。投资者目前看到的只是权证价格上涨的一面，而投资者也应该知道，权证价格的下跌也会是很猛烈的。而且在某些情况下，权证有可能一文不值。上世纪九十年代，深沪两市曾推出过配股权证。由于监管制度的不完善，庄家操纵市场，对权证疯狂炒作，认股权证价格比正股价格还高。此后，由于市场低迷，发行权证的正股有的跌破了配股价，于是权证成为一张废纸，投资者损失惨重。目前，监管制度有所完善，但权证市场的投机性不可能完全消失。权证受到炒作而大幅上涨，但虚假的繁荣并不能持续，权证价格脱离合理范围后最终要实现回归，权证到期必须跟正股价格挂钩结算。到了那个时候，专业炒家出逃的速度肯定会比普通投资者快，普通投资者将最终承担损失。

　　投资者似乎觉得T＋0的交易制度更容易赚钱，但T＋0的风险比T＋1更大。在T＋0制度下，权证价格的变化速度是非常快的。对于普通投资者来说，其短线交易经验和硬件设施都不能跟专业炒家相比，亏损的概率比买卖股票还大。股票投资者也许会有感受，频繁换股、追涨杀跌的最后结果往往是亏得更多。很多赚钱的投资者一般都是选好股票，然后持有较长时间。从国际经验来看，T＋0制度下，普通投资者的亏损面也更大。所以，投资者如果没有很高的短线买卖技巧和较高的风险承受能力，最好不要参与权证交易。即使参与，也要注意仓位，控制风险。