权证扩容券商的盛宴

　　□实习记者徐效鸿

　　今日起，武钢认购权证和认沽权证的创设将开始实施。今日入市交易的新创设武钢认沽权证数量达11.27亿份，约为原有数量的2.4倍。武钢认购权证的创设部分也有望从明日起上市交易。在权证创设机制的实施过程中，创设券商有望成为最大的赢家。

　　平抑价格存在制度缺陷

　　理论上讲，通过“权证＋股票”、“权证＋权证”的策略组合，可以形成多种具有不同收益特性的投资组合。比如，投资者手中持有股票，他可以买入一个认沽权证，锁定下跌风险，而又不放弃股票大幅上涨带来的收益；如果投资者预期某只股票未来将出现大幅上涨，那么，他可以买入这只股票的认购权证，锁定这只股票大幅上涨时的购入成本；如果投资者预期股票价格由于某种原因会大幅波动，那么他可以买入一个认购权证加一个认沽权证，在上涨和下跌时都受益。

　　从目前武钢和宝钢权证的价格来看，实施组合投资策略的可行性不大，因为权证的市场价格已远远高于其理论价值，使得套期保值的成本过高。

　　中信证券研究员许建强表示，国际成熟市场存在卖空机制，

股票价格和权证价格之间可以通过看涨－看跌期权平价公式(Put－CallParity)联系起来。如果权证市场价格远远偏离其理论价格，投资者就可以通过买入低估的组合、卖出高估的组合进行套利。但在中国，由于没有做空机制，投资者很难进行套利，这也是中国市场权证产品容易被炒作的原因之一。

　　创设意在抑制过分投机

　　上海证券交易所发布的《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》明确表示，创设权证是为了“维护其交易秩序，促进权证市场健康发展”。而记者采访的有关市场人士也普遍认为，武钢权证创设制度的推出，就是为了平抑权证的疯狂投机。

　　对权证而言，创设将使权证市场价格尽量向理性回归。目前权证产品之所以能被爆炒，主要是因为该产品短期内的供求不平衡。西南证券研究员王剑辉表示，成熟市场上权证产品一般都有创设机制，这种机制允许有关机构及时增加权证供应量。当权证供求失衡、价格高估、有利可图时，创设人就会适时创设并出售新的权证。通过改善供求矛盾，使权证价格向理性回归。

　　券商或是权证创设最大赢家

　　武钢权证走势强劲，最开心的也许不是其中的主力，而是今日就可以出售创设权证的券商。

　　对于13家创新券商而言，权证创设能够带来几乎毫无风险的收益。我们以今日即将创设的武钢认沽权证为例，来做一个简单的测算。为了计算方便，假设创设人只进行一次创设，同时不进行回购注销。记者采访的大部分业内人士均表示，今日武钢认沽权证跌停的可能性比较大。按照武钢认沽权证1.498的跌停价格计算，若一年后G武钢价格高于或等于行权价3.13元，所有权证持有人都不行权，则创设券商每售出一份权证就会净赚1.498元；若G武钢期末价格低于行权价3.13元，则只要G武钢期末价格不低于1.632元，创设券商就将实现盈利。显然，G武钢一年后很难跌到1.632元。

　　以上只是通过最简单的计算来反映创设券商的收益状况。实际上，在一年的时间里，券商可以通过多种策略来实现自己的无风险套利，比如放弃创设、回购注销、连续创设等。如果从今天开始认沽权证就无量跌停，一直跌到卖出权证已无利可图，券商也可以放弃创设，其损失顶多是融资的成本和质押资金的期间利息。如果能在高位卖出权证，之后权证价格大幅回落，券商还可以在低位买入同样数量的权证并进行注销，只要差价高于出售价格，券商都不会亏损。而这样的操作还可以反复进行。总之，在目前的市场状况下，券商创设基本上是一项无风险、高收益的业务。当然，这其中也要考验券商的研究实力，比如对未来正股价格的定位判断等。