股改需要大视野

　　上海 陈丽棠

　　从最初的国有股市价减持方案，继而引发的全流通的争议，在历经几年熊市，证券市场各方付出了沉重代价之后，采用对价支付方式来解决股权分置这个困扰证券市场多年的问题，终于获得市场各方的共识。股权分置中对价本身就是流通股与非流通股股东之间的一种利益博弈。股票的流动性是有价格的，股权的重新合一，使非流通股股东受益，流通股股 东受损，对价是消除制度缺陷，平衡两类股东利益的形式与工具。对价不是追求历史得失的补偿，而是保证流通股股东不因解决股权分置问题受更大的损害。有舆论担心以送股方式向流通股股东支付对价会导致国有资产流失，仅仅形而上学地以国有资产“账面损失”这个单一指标来指责股改，这有悖实事求是的科学态度，这是小眼光和大视野的问题。

　　溯本追源，国有资产的高速增值缘自于IPO及历次增发和配股环节中，流通股股东付出的数倍于净资产的溢价所作的贡献，这些溢价转化为净资产的增加并让非流通股股东共享。中国股市成立15年来，近1400家上市公司通过IPO和增发配股的融资总额为9300多亿元，其中近900家国有控股及参股的上市公司融资额为6500亿元，约占总融资额的70％。经测算，近900家国有上市公司所形成的3474亿股在成立时所投入的净资产总额为3982亿元，平均每股净资产在1.15元左右。而截至2005年6月30日，我国上市公司平均每股净资产为2.84元，上市公司的市场平均价格为4.95元。以净资产和股价计算，近900家国有上市公司的国有股账面价值分别增加了2.48倍、4.32倍。以往非流通股计价以净资产账面值为基础，而获得流通权后，便能以市价计算，国有资产价值变成动态估值，还有长期保值增值的预期。从实践看，已经完成股改的公司流通股股东所持

股票的市值平均增长了12％左右，非流通股股东所持股票的市值在支付了对价之后，也有所增长，如果按净资产溢价来计算，非流通股股东权益增长了70％以上。

　　股改要实现流通股股东和非流通股股东双方的共赢，如果一个市场总是以牺牲弱势群体的利益为代价，如何体现公平公正？几年以前，为了只顾眼前利益，片面强调国有资产增值的最大化，采取近乎掠夺式的市价减持，结果导致中国股市一泻千里，市值损失近万亿，大量优质国企无法在国内上市，难道这不是国有资产损失吗？股改赋予了流通股股东的表决权，使弱势群体能与强势群体平起平坐地谈判，这本身就是一种进步，是公平公正原则的体现。

　　回想起证券市场历史上的几次大起大落，都跟问题的产生及解决过程密切相关。如第一次提出新股扩容问题，曾引起市场恐慌下挫至300多点，三大救市政策引发了1994年7月底的井喷行情，随后的几年里，扩容问题在牛市中得到了解决。转配股流通问题也是如此，该问题的解决，也伴随一轮牛市。如今掣肘中国股市发展的桎梏正在被打破，

股权分置的改革正如火如荼地进行，广大投资者的信心也正从四年的熊市中逐步恢复。计小利者难成大器，只有运用大视野大智慧，打破陈规对思维的束缚，用发展的眼光和用积极的态度不断完善和推进股改，才能进入一个广阔天地。只有股市繁荣，才能真正实现双赢。