创设权证 多照照香港这面镜子

　　(上接A01版)另一方面，无限制的增发，可能导致涉及的正股数量达到该股流通数的相当比例，从而使发行商的对冲活动以及市场预期引起的“跟风”导致正股价格过度波动，这在中芯国际(0981.HK)的巨无霸权证4674等身上也得到了体现。目前，香港市场正在检讨其增发制度。

　　平抑恶炒显然是内地推出权证创设制度的基本考虑。然而，香港市场曾遇到的许多 问题，我们也应及早给予重视:

　　一是如何保护投资者权益。供给不足导致市场非理性炒作可能损害投资者利益，但过度供给同样可能导致价格偏离理论值，从而损害投资者利益。如何把握恰当的“度”，是一个待解的难题。

　　二是如何应对对冲引起的市场过度波动引发的风险。权证投资者有风险，发行商也同样有风险。香港市场上，发行商通常都会通过购入或者卖空一定数量的正股，通过

股票挂钩票据(ELN)，通过场外期权、期货市场来对冲风险。市场通过权证的发行情况可以判断发行商的对冲活动，继而跟风，最终可能导致市场过度波动。若是权证发行过多，其涉及正股数量甚至超过该股公众持股量或者日常交易量，问题就更加严重了。在缺乏其他风险对冲工具的情况下，券商只能通过买卖正股来对冲，问题处理起来就更棘手。

　　由于缺乏其他衍生工具，在内地现行的创设制度下，券商要对冲风险显然只能通过正股市场。而正股市场甚至没有卖空制度，券商如何对冲风险呢？这显然是一个必须正视的问题。

　　还有一个“技术问题”也颇值得关注。在香港市场上，不同发行商针对同一只正股发行的几只权证即使所有条款都一致，权证代码也不一样。这样做的主要好处在于，让发行商珍视自己的信誉而不致过分胡来，同时，也方便投资者对不同发行商的资质和行为模式进行鉴别。但在内地刚刚推出的权证创设制度下，不同券商可以用同一代码各自创设权证，如果由此引发损害投资者利益的情况，如何来追究责任呢？

　　内地权证市场刚刚起步，而且市场容量非常广阔。凭借内地市场各方的智慧，如果勇于实践，勤于总结，敏于修正，这个市场将越来越成熟理性。