华东师大葛正良：股改深入需制度创新

　　随着股改不断深入，多项制度性变革与规范化措施也呼之欲出。

　　从制度性变革角度看，发行制度与交易制度的逐步改革已提上议事日程。上市公司治理结构，包括独董制度、股权激励机制、公司管理层考核指标体系、中小股东权益保护等问题也必须有多项明确细化法规配套。此外，收购兼并随着全流通逼近，也将成为市场重头戏。如何促进优胜劣汰的市场并购，推动资源优化配置也必须有明确游戏规则。再有，金融 工具特别是衍生工具推出，如何发挥其积极作用，抑制其负效应也迫在眉睫。

　　从规范化角度看，一方面要鼓励券商做大做强，业务创新，另一方面，对券商诸多历史遗留问题要逐步清理解决，并在自营、承销、委托

理财等运行制度上予以规范，以免发生新的恶性事件；一方面要扩大机构投资者队伍、大力发展基金、拓宽社保基金、保险基金投资渠道，另一方面又要健全基金公司治理结构、规范机构投资者行为，同时又遏制国企资金通过委托理财、

股票投资而出现国资大流失。

　　面临如此多的任务、目标，而当前的现状是管理层“头痛医头，脚痛医脚”，理不出一个头绪来，或者只说不做，或者有上文无下文。至于市场人士，更是处在空前的迷茫期，预期混乱，投资目标策略形为举棋不定。主要表现为：

　　1、虽然股改对价方案并不令流通股东满意，但股改毕竟使股市变得更有投资价值，因而受到市场欢迎。但随着扩容早晚要开闸，供求关系一旦失衡，市场又如何形成乐观预期。

　　2、虽然从静态角度看，目前我国股市市盈率市净率并不算高，但从动态角度看，情况也不令人乐观。众多机构投资者难以进行战略性建仓。

　　3、从一系列制度性变革与规范措施看，均是为了鼓励投资，哪怕推出衍生工具，或试图改变交易制度也只是活跃市场交易的一个尝试，引来的是一场空前投机博傻的“游戏”。为什么市场独缺投资资金，而不缺投机资金？

　　4、规范

证券公司自营，防止国企资金盲目流入股市及衍生工具市场，这都是必要的，但推出时机值得研究。众多社会投资者早已“一朝被蛇咬，十年怕草绳”，入市信心丧失时，是否会让市场雪上加霜？

　　5、即便股改本身也缺乏通盘计划，带H股B股公司究竟如何搞，不得而知。

　　中国股市患病太久、太重！以致于下何药，下药速度时机均得三思，稍有不慎，适得其反。