(焦点)印刷电路板行业—— 行业景气复苏 关注优势股票

　　□兴业证券邱春城

　　近期，有不少市场人士都预期PCB(印刷电路板)行业即将实现复苏，相应的，行业中的个股如生益科技、超声电子等股票也引起了投资者的较大关注。我们认为，该行业确实出现了复苏迹象，但目前更应关注行业中的优势股票。

　　国内PCB行业成长性:国际产业转移明显。作为电子行业地皮的PCB行业，其作用、重要性和代表性怎么样都不容低估，而我国相关公司具有明显的竞争优势。

　　上世纪70年代以来，欧美发达国家PCB产业由于污染和人力成本因素，增长出现停滞，不少企业关闭；而下游电子整机产业在东亚崛起。受益于电子整机和PCB产业大规模转移，2003年我国台湾和大陆地区PCB产能已占全球产能的48％，2004年上升到53％，预计2005年该比重将上升到56％。其中，我国大陆地区产能将占到全球比重的38％。国际产业转移为国内相关公司提供了广阔成长空间。

　　上游原料动态:价格开始回落。首先，铜箔价格高高在上，上升动能已经不足。虽然国际铜价近期再创新高，但铜价的大幅上涨已在铜箔基板企业预料之中，部分小CCL厂已经被动接受原料价格上涨。此外，从长期趋势来看，目前铜箔基板厂商的开工率普遍只有50－60％，表示市场需求不强，预料未来价格不可能继续上涨。

　　其次，玻璃纤维丝布供过于求。2004年四季度以后，PCB产业开始进入淡季消化库存，而我国大陆地区和台湾地区玻璃纤维丝布持续扩产，导致价格持续下降，逐渐形成供过于求的局面。玻璃纤维丝布价格自年初以来已经下降了15％左右。

　　第三，环氧树脂报价走低。环氧树脂价格受

原油价格影响，最近随原油价格下跌，树脂报价已经开始全面走低。

　　PCB制造:行业壁垒逐渐上升。一条PCB生产线通常需要25－30台钻孔机、5－8台测试设备、4－6台成型机及其它设备。以目前供求紧张的HDI生产线为例，需要采购激光钻孔机，每台售价在1500－2000万元左右，行业已经成为技术、资本密集型产业。此外，不同产品的成长性呈现分化趋势。中高端产品成长，低端过剩衰退。我们认为，从未来发展趋势看，劳力成本在行业中的重要性将降低，技术工艺know－how(诀窍)的积累、资金投入壁垒和人才储备、管理经验的重要性将上升，行业壁垒会进一步加大。重点关注生益科技。我们认为，就整个PCB行业来说，现在进行全面投资还为时过早，但行业中的优势

股票已经值得关注了，主要指生益科技。

　　目前投资者对生益科技的担心主要在于，铜箔价格一直迟迟没有下降。然而，经对公司最近的跟踪研究分析，我们认为，虽然目前铜箔价格已经在公司成本构成中占44－48％左右，成为第一大成本要素，但即使未来铜价稳定在当前的高位，公司仍然具有明显的成长性。投资者不必过分等待铜箔价格的下跌。

　　首先，玻璃纤维丝布价格下降和环氧树脂价格下降已成定局，而公司产品提价也已经间接化解了原料成本压力；其次，公司松山湖项目和苏州项目产能实现扩充；第三，公司环保产品比例提高；第四，从行业周期看，目前下游需求的持续旺盛反映出，明年行业需求环境情况将会比今年有明显好转。

　　当然，一旦铜箔价格下降，公司未来的盈利能力将会倍增，而这将成为公司股价的催化剂。