中铁二局中标工程毛利率超过15%

　　□广钢集团技术中心投融资研究所方光明

　　中铁二局(600528)日前公告称收到京津城际铁路有限责任公司有关《中标通知书》。京津城际轨道交通站前工程第一标段(北京段)由公司、大桥局、六局组成的联合体中标，中标价格为21.9亿元，公司至少承担10亿元以上的工程施工任务。据我们测算，中标工程的综合毛利率将达到15%以上。

　　京津环渤海地区城际轨道交通是纳入我国《中长期铁路网规划》中“环渤海地区城际客运系统”的重要组成部分，京津城际高速铁路全长115公里，时速200公里，全程运行只需30分钟，是为2008年奥运会服务的重点项目工程，合计投资约143亿美元，计划在2007年实现运营。

　　本次中标京津高铁大单，是中铁二局在铁路建设方面的一项重大突破。一是公司能够直接从该项施工业务中获得比较好的经济效益。由于该项工程是国家重点工程项目，且京津城际轨道交通线桥梁段累计长度为96.7公里，占全线公里数的83%，施工难度大，工程毛利率肯定不会低。根据公司历史在铁路方面施工业务的毛利情况，结合钢材、水泥等原材料价格走低的趋势，估计该项工程的综合毛利率将达到15%以上，由于工程要在2007年之前完工交付，即该项工程可以为中铁二局在未来两年分别带来约7500万元(100000*15%/2)的营业利润，相当于2004年公司主营业务利润7.5亿元的10%。

　　二是预示着公司在铁路施工业务方面将出现快速增长。2004年，公司铁路工程业务收入18.65亿元，主营业务利润2.7亿元。本次中标，可以分别为2006、2007年带来5亿元左右的营业收入，相当于在2004年的基础上增长27%。

　　三是能够带来良好的示范效应。铁路跨越式发展的大趋势已然形成，未来5年，将是铁路基础建设高速增长的5年，其中，地铁、城际间铁路和客运专线更是重点建设对象。如果能够在高速铁路建设初期项目中顺利完成施工任务，对于公司今后参与类似项目招标无疑具备很好的示范效应。

　　四是将对公司的业务格局产生重要影响。公司在铁路业务方面中标大项目，可能对公司今后两年的业务格局产生重大影响。公司自2001年铁路业务萎缩以来，导致的结果就是施工地点分散，以2004年为例，公司业务分别跨西南、华东、华南等7个地区，主营收入最高的西南地区只占33.36%。大型项目的中标能够促使公司有效收缩施工点，解决因分散导致的成本和费用控制难题，促进利润提升。

　　值得关注的是，建筑施工行业的高竞争性以及铁路施工领域对民营企业的放开，公司总体偏低的毛利率可能仍将难以有起色。公司过去两年业绩增长并不是很突出，主要原因是毛利相对较高的铁路工程业务萎缩以及原材料价格上涨幅度高。在其他工程方面虽然收入增长较快，但是受施工点分散等原因的影响，毛利率也一直偏低。

　　2004年铁路工程业务开始有所回升，2005年这一增长速度开始加速。今年1-3季度虽然铁路施工业务同比增长近50%，但受收入确认季节性影响，毛利率却回落到9.03%，全年预计仍能达到12%左右。

　　综合来看，公司2005年1-3季度EPS为0.14元，预计全年为0.2元左右，当前4元股价基本反映了公司的价值。