民生银行 多重融资为哪般

　　□渤海证券研究所田辉

　　融资为未来发展提供动力

　　民生银行(600016)股东大会日前通过发行不超过16亿元的10年期次级债的议案；同时，董事会又提出发行不超过300亿元金融债的议案。我们认为，上述融资将为公司未来的稳 定增长提供保障，并在一定程度上降低公司的经营风险与经营成本。

　　我国商业银行的经营环境是其大规模融资需求的主要诱因。我国目前商业银行仍以信贷业务为主，利息收支占总收支的比重基本上在70％以上，表现出较强的周期性特征，即商业银行的规模增速与GDP增长表现出较强的相关性，经济的高速增长要求相应的信贷规模增速与其相适应。预计我国2005年全年GDP增速在9.4％左右，即使在“十一五”期间，我国GDP也将保持7.5％以上的增速。在经济增长阶段，商业银行规模增速一般为GDP的1.5－2倍，意味着我国商业银行的规模增速将达到12％－15％的水平。为了与不断扩大的规模相适应，商业银行为满足资本充足率标准，必然要产生对资本金的需求。处于扩张期的商业银行更是如此。民生银行是我国增速最快的上市银行，其2002年至2004年的净利润增长率分别为37.93％、56.05％和46.52％。随着宏观调控效果显现及我国经济增速回落，其增长率仍可达到25％左右。与此相适应，公司必然对资金产生较大需求。

　　核心资本补充方为关键

　　民生银行未来的次级债发行将在一定程度上缓解其资本充足率压力，但是核心资本的补充才是关键。2005年上半年，公司资本充足率由年初的8.59％降至8.05％，附属资本比例由年初的41.37％下降至39.93％。公司资本充足率已接近8％的法定最低标准。16亿次级债将使公司的资本充足率提高0.5个百分点左右，可以满足2005年的规模扩张。

　　我们认为核心资本补充是公司未来增长的关键。与次级债不同，核心资本不需还本付息，是公司稳定的资金来源，为公司长期的稳定发展提供支持。同时，由于公司次级债规模已接近核心资本50％的法定上限，且均为10年期，如果核心资本得不到扩充，附属资本补充也将遇到瓶颈。因此，在完成股改后，公司目前的核心资本补充进展情况对其未来的发展将起到关键作用。

　　金融债降低经营风险与成本

　　金融债将改善民生银行的资金来源结构，解决其期限结构问题。2005年上半年，公司流动性负缺口扩大，达到－1031.55亿元，比年初扩大了122.97亿元；流动性负缺口占总资产比例为20.13％。不超过300亿元的金融债将有助于提高公司中长期负债管理的主动权，解决期限错配问题，为中长期贷款业务获取稳定的资金。

　　同时，金融债的成本较低，对于公司收益水平的提高十分有利。公司将形成存款、债券、同业拆借等多元化的融资结构，提高公司的

竞争力。

　　全年将实现25％左右增长

　　随着经济增速趋缓及公司高速增长期的结束，公司将保持平稳增长，但是增速仍然较快，预计未来增长率将为20％－25％。2005年前3季度，公司实现净利润19.9亿元，同比增长26.8％，预计全年将实现25％左右的增长。

　　在经营风险方面，我们认为公司的资产质量仍将保持较高水平，不良贷款率仍将维持较低水平，但是不良贷款余额将因公司规模扩张及

宏观调控等因素而有所增加。2005年前3季度，公司不良贷款实现“单降”。不良贷款余额为48.13亿元，比中期增加2.36亿元；不良贷款率为1.35％，比中期降低0.09个百分点；准备金覆盖率达到110％，比中期增加2个百分点。

　　公司是我国第一家完成

股权分置改革的银行，也是我国目前估值水平最低的上市银行。不考虑公司股本变动，公司2005年动态市盈率为10.26倍，动态市净率为1.68倍；其他4家A股上市银行的平均动态市盈率为18.77倍，动态市净率为2.11倍。即使考虑股改因素，公司目前的估值水平仍然偏低，建议关注。

　　近年民生银行融资情况一览

　　融资方式融资目的融资规模实施日期

　　可转债提高资本充足率４０亿２００３年２月

　　次级债提高资本充足率５８亿２００４年１１月

　　Ｈ股提高资本充足率－未实施，已延期

　　未实施，已获股东大会

　　次级债提高资本充足率不超过１６亿

　　通过

　　解决流动性及期限结构

　　金融债不超过３００亿尚未进行股东大会讨论

　　问题