从股息率透视后股权分置时代投资新方向

　　申银万国(资讯 行情 论坛)证券研究所 王艳

　　在投资实践中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。近年来，随着机构投资者队伍的超常规发展，对股息率指标的关注度明显有所提升。之所以在当前市场环境下提出重视股息率这种价值评价指标，主要原因是考虑到长期低迷的股市，会促进投资人选取更趋保守的投资方式来规避市场交易型风险。我们认为，目前长线投资者倾向于从股息 中获得回报的意愿正在增强。因此，将股息率作为当前市场遴选个股的依据的应用时机已成熟。尤为值得关注的是，股权分置改革进程中，部分上市公司作出了分红承诺，这预示着后股权分置时代以股息率作为投资标尺的价值投资新取向的形成。

　　一、具有高分红能力的蓝筹企业成熟壮大，将承载着价值投资理念并推动全流通背景下

证券市场的长期稳定发展。

　　中国证券市场十多年的发展历程中，市场理念历经深层次的变化。自2002年开始，由于证券投资基金超常规发展，QFII的逐渐进入，保险资金的入市等资金供应新格局的形成，意味着资本市场投资主体已发生巨大变化。价值投资理念也应运而生。而具有高分红能力蓝筹企业的稳定发展和成熟壮大，正是作为价值投资理念的承载者，为投资理念的深化和盈利模式的形成提供契机，为证券市场投资价值的整体提升产生正面影响。

　　二、制度背景下的政策指引，为将股息率作为投资评价的标尺依据提供了支持和保障。

　　去年底，证监会发布的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》中提出，上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原有股东配售股份。投资人由此可以分享企业发展的成果。今年6月中旬，财政部、国家税务总局发布通知称，个人投资者从上市公司取得的股息红利所得，暂减按50％计入个人应纳税所得额。此举有利于提升个人投资者的股息收益率。因此，相关政策制度的出炉，使得股息率成为衡量上市公司的回报指标以及为市场选择投资方向提供参考。

　　三、

股权分置改革背景下，G股公司因对价而导致股息率水平提升，使得机构对高回报企业的投资热情上涨。尤其值得关注的是，在股改进程中提出主动分红承诺的上市公司，更是凸现了价值投资的新方向。

　　后股权分置时代进入全流通的制度背景，证券市场的估值定位也将由此调整。也正是因对价的实现，G股公司股息率水平快速上升。根据相关数据统计，目前沪深两市股息率排名前一百家企业中，G股占据27家。由此，高分红上市公司给予投资人的回报率提升，引发市场对于高回报企业的关注和投资兴趣。另外，股改方案的设定中，部分绩优企业对未来几年的股息回报作出了明确的承诺，保障了未来高股息率的持续和公司持续发展的预期，也为历史新阶段的投资选择提供了新视野。统计结果表明，已披露股改方案的公司中，有68家上市公司提出了未来分红的承诺。因此我们认为，业绩稳定、具有高分红预期且高速成长的公司，必然成为后股权分置时代的宠儿。