创设制度奠定权证市场健康发展基础

　　□中信证券许建强薛继锐

　　上海证券交易所允许创新类券商创设武钢权证，是在当前制度下稳定权证市场的合理选择，将有利于抑制过度投机，有助于权证价格更加理性，促进权证市场的长期健康发展，有利于保护投资者利益，培养投资者良好的投资理念。

　　允许券商创设权证是在当前制度下稳定权证市场的合理选择。在国外成熟市场，权证一般是由大投资银行等金融机构发行的，有“连续创设”机制，即允许发行人或其他机构在一定条件下增发相同条款的权证，发行人也有义务维护市场稳定，提供流动性。但在目前，股改过程中产生的权证一般是由上市公司的大股东发行的，缺乏创设机制，上市后的流通量是固定的，当权证价格上涨偏离其理论价值时，发行人不能通过增加供给量来平抑价格，价格就有可能被操纵。从当前权证市场的情况来看，权证价格波动剧烈，成交量巨大，走势基本和其合理价值没有任何关系，炒作很严重，而缺乏创设机制是其被过分炒作的最主要的一个原因。允许券商创设相同条款的权证，是目前制度条件下，管理层稳定权证价格的权宜之计，是一种市场化的手段，从某种意义上说更是另一种创新。如果等到权证市场失控，管理层采取行政手段来规范权证市场，对市场的打击会很大。

　　只有定价合理的权证市场才能长期健康发展。允许券商创设权证，使权证价格更合理地反映其价值，最终是为了保护投资者的利益，保护中国新兴的权证市场。权证本身就是一种风险很高的产品，如果权证市场投机气氛太浓，权证价格大涨大跌，那权证市场的风险会更大。权证大幅上涨后，由于其特殊的产品特性，在到期日前，价格必然将跌向其理论价值，投资者的损失会是巨大的。从另一个角度看，权证作为现代金融市场很重要的一个创新产品，如果运用得当，发展良好，可以成为一个很重要的投资产品。但如果权证市场炒作太过分，价格被操纵，就成为一个类似赌场的投机场所。上个世纪九十年代深沪配股权证的夭折，就是庄家操纵下的疯狂炒作惹得祸。及时允许券商创设权证，避免权证市场出现类似的暴涨暴跌，对于权证市场的健康发展具有重要意义。

　　抑制过度投机有利于保护整个市场投资者的利益，符合

证券投资的“公开、公正、公平”原则。对于监管部门允许券商创设权证来平抑权证价格的做法，也有一些人是反对的，特别是那些持有武钢权证的投资者，觉得监管部门的做法损害了他们的利益。这种想法很正常，但不能由此而认为监管部门平抑权证价格的做法损害了他们的利益。因为在

股权分置改革过程中，计算对价的时候，赠送的权证是通过理论价值来计算对价补偿的，持有权证的投资者能在理论价值卖掉权证，其正当利益就没有受到损害。投资者不能指望在权证爆炒后获得不当收益。如果武钢权证真的大幅上涨，远远超过其理论价值，现在的持有人获得了额外收益，但权证在到期前，必然将回归其合理价值，那个时候会有投资者遭受很大的损失。允许券商创设权证，使得权证价格不大幅偏离其理论价值，对于保证投资者各方利益，保持权证市场的公平、公正是很重要的。

　　抑制过度投机有利于权证市场的健康发展。权证作为衍生品，具有高风险高收益的特征，这是其内在属性，适度的投机活动也是非常必要的。这对于提高市场的流动性，增强产品的吸引力，正确发现价值，具有十分重要的意义。但是过度的投机则是有害的，必然对整个市场的长期发展和投资者利益带来很大的负面影响，这在国内外的市场上已经屡见不鲜。创设制度主要是为了抑制过度投机，而不是反对投机。