阳光股份股改方案解读

　　“选股+送股”多角度保护流通股股东权益

　　邓常青　　

　　与第十批股改公司单一的送股方案相比，阳光股份(资讯 行情 论坛)的对价方案可谓是别出心裁，方案综合考虑了全流通后原流通市值下降，以及股改实施后股价波动的因素 ，特意采取了“送股+缩股”的对价模式，既可以较好地弥补因实施股改导致原流通股股东持有股份市值减少的损失，同时有效提高了公司的每股收益和每股净资产等指标，股票价值得到一定幅度的提高，从而降低了股价的波动。

　　1、对价方案能更好地保障流通股股东的利益

　　1.1 整体对价水平为10送2.963

　　根据阳光股份股改方案，非流通股股东向股权登记日登记在册的流通股股东支付24,570,197 股，即流通股股东每持有10 股流通股将获得1.8股的对价安排；此外全体非流通股股东以送股完成后所持有的130,968,991 股股份为基数按照1：0.8的比例进行缩股。该方案的实际对价安排水平相当于流通股每10股获得2.963股对价。

　　1.2 “送股+缩股”可抵减单纯送股的除权效应

　　在这种支付模式下，送股部分简单明了，流通股股东获得了一定数量的送股实际补偿，感性、直接，避免了单纯的缩股模式的缺陷：流通股股东的持股数量没有发生变化，流通股股东感觉没有得到实实在在的补偿；

　　在送股的基础上进行缩股，通过减少一定数量的非流通股股东所持股份，降低公司总股本，适当提高其

股票的估值水平，使流通股股东持有股票的内在价值得到一定的提升，可能获得一定的即期收益，以抵减单纯送股模式的“自然除权效应”。该模式集中了送股模式和缩股模式的优点，将流通股股东的即期利益与长远利益相结合，既保护了流通股股东的利益，同时也维护了公司股票价格的稳定。

　　股改后，公司总股本将减少26,193,798股，相应地，公司每股净资产和每股收益都将增加，其中每股净资产将由改革前的2.50元增加到改革后的2.75元(以2005年6月30日净资产计算)，公司每股收益将由改革前的0.3724元增加到改革后的0.4092元(按照2004年净利润计算)；流通股静态市盈率下降8.97%，市盈率法理论估值水平增加9.85%。

　　1.3 非流通股东送出率为26%，明显高于市场平均水平。

　　阳光股份股改前非流通股本和流通股本分别为1.55亿股和1.36亿股，非流通股股本比例仅为53.26%，因此，在10送2.963的对价水平下，非流通股股东的实际送出率达到了26%，远高于市场平均水平。

　　1.4 未来原非流通股股东的减持对市场冲击较小

　　公司持股比例在5%以上的股东由于股改后持股比例较低，进一步减持的欲望并不强，而持股比例在5%以下的非流通股股东虽然可以在方案实施一年后可以挂牌出售，但由于这21家非流通股股东合计也只持有11.52%的股权，因此即使这些股东减持，也不会对公司的股价产生重大冲击。

　　1.5 公司治理结构将进一步合理化

　　股改实施后，阳光股份原非流通股股本比例将由53.26%下降到39.41%；流通股股本则由原46.74%上升到60.59%，前三大股东燕赵公司、北国投和

首创置业的股权比例分别下降到11.47%、8.28%和8.14%。可以预见，流通股东未来的话语权将进一步得到加强。

　　2、未来三年盈利能力将稳步提高

　　阳光股份2002年度、2003年度、2004年度和2005中期每股收益分别为0.16、0.17、0.37、0.24元，由此可见，公司近几年的经营业绩保持着稳定增长的态势。

　　公司未来三年盈利能力将有望进一步增强。主要原因：(1)公司开发经营的规模将上一个新的台阶，阳光上东二、三期项目将于2005年10月份起陆续开工建设，其中二期总建筑面积约36万平方米，能够保证公司未来三年的经营业绩处在一个较高水平；(2)公司将在今明两年争取拿到1-2个新的土地储备项目，新的项目储备也将会对公司的经营业绩做一定的贡献。